事件描述

    　　今世缘发布2025 年年报及2026 年一季报：公司2025 年营业总收入101.82 亿元（同比-11.81%）；归母净利润26.04 亿元（同比-23.69%），扣非净利润25.95 亿元（同比-23.22%）。

    　　公司2025 年营业总收入+△合同负债为102.98 亿元（同比-4.1%）。公司2026Q1 营业总收入43.23 亿元（同比-15.23%）；归母净利润13.85 亿元（同比-15.76%），扣非净利润13.81 亿元（同比-15.74%）。公司2026Q1 营业总收入+△合同负债为41.74 亿元（同比+3.19%）。

    　　事件评论

    　　公司2026Q1 收入降幅小幅收窄、考虑合同负债后表现更佳。公司2025 年营业总收入101.82 亿元（同比-11.81%）、公司2025 年营业总收入+△合同负债为102.98 亿元（同比-4.1%），公司2026Q1 营业总收入43.23 亿元（同比-15.23%）、公司2026Q1 营业总收入+△合同负债为41.74 亿元（同比+3.19%），2026Q1 末公司合同负债为15.6 亿元、环比2025 年末小幅下降、同比2025Q1 末显著增加。分产品看，2025A 至2026Q1 延续特A 类产品收入占比提升趋势，2025 年公司特A+类/特A 类/A 类/B 类/C、D 类/其他分别实现收入62.25/32.69/3.34/1.24/0.55/0.04 亿元，分别同比-16.89%/-2.33%/-20.33%/-12.42%/-25.87%/-7.69%，2026Q1 公司特A+类/特A 类/A 类/B 类/C、D 类/其他分别实现收入24.45/16.24/1.24/0.53/0.2/0.02 亿元， 分别同比-22.84%/-1.55%/-32.5%/-6.43%/+5.44%/+3.22%。

    　　公司2026Q1 盈利能力维持在相对较高水平，主要系毛销差降幅可控。公司2025 年归母净利率同比下滑3.98pct 至25.57%，毛利率同比-0.5pct 至74.25%，期间费用率同比+5.17pct 至27%、其中细项变动：销售费用率（同比+4.57pct）、管理费用率（同比+0.19pct）、研发费用率（同比+0.07pct）、财务费用率（同比+0.34pct）、营业税金及附加（同比+1.03pct）。公司2026Q1 归母净利率同比下滑0.2pct 至32.04%，毛利率同比+0.77pct 至74.4%，期间费用率同比+1.86pct 至16.93%、其中细项变动：销售费用率（同比+1.47pct）、管理费用率（同比+0.04pct）、研发费用率（同比+0.03pct）、财务费用率（同比+0.32pct）、营业税金及附加（同比-0.66pct）。

    　　公司2026 年争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均，战略目标积极务实。

    　　我们预计2026/2027 年公司EPS 分别为2.01/2.16 元，对应PE 分别为13/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 宏观经济波动导致需求修复不及预期；

    　　2、 市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、 行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、 消费升级进程不及预期。