2020 年前三季度公司实现归母净利润2.37 亿元，同比+197%；功能性建筑涂料实现销量52.38 万吨，同比+39%。受益于原料价格下降，前三季度实现毛利率38.8%，同比+5.4pcts。在涂料行业集中度提升、公司产能扩张的驱动下，看好公司业绩快速增长。预测2020-2022 年公司EPS 分别为1.69/2.39/3.33元，上调目标价至80 元，维持“买入”评级。

    　　Q3 涂料销量同、环比均提升，净利润实现高弹性增长。2020 年前三季度公司实现营业收入23.66 亿元，同比+35.03%；实现归母净利润2.37 亿元，同比+196.77%。对应三季度单季实现营业收入10.95 亿元，同比+36.32%，环比+4.94%；实现归母净利润1.26 亿元，同比+183.96%，环比-23.25%。公司业绩快速增长主要得益于建筑涂料销量提升，前三季度公司实现功能性建筑涂料销量52.38 万吨，同比+38.8%；其中自产销量29.38 万吨，同比+57.1%。三季度单季实现功能性建筑涂料销量24.31 万吨，同比+43.5%，环比+4.6%；其中自产销量13.34 万吨，同比+79.2%，环比+0.2%。

    　　原材料采购价格下降，前三季度盈利能力同比大幅提升。受益于乳液、钛白粉、树脂、助剂等原材料采购价格同比下降，2020 年前三季度公司盈利能力同比大幅提升。前三季度公司实现毛利率38.77%，同比+5.42pcts；实现净利率10.00%，同比+5.45pcts。对应三季度单季实现毛利率38.00%，同比+4.77pcts；实现净利率11.50%，同比+5.98pcts。由于三季度公司费用率同比下降，销售费用率同比-1.55pcts 至12.82%，管理及研发费用率同比-1.04pcts 至4.91%，财务费用率同比-3.06pcts 至1.73%，带动公司净利率水平同比显著向好。

    　　扩产驱动业绩弹性，看好龙头长期成长空间。公司目前具备建筑涂料产能30 万吨，已规划乌鲁木齐、重庆、长沙等多区域生产基地，计划新增涂料产能80 万吨，CPST 产能1250 万平方米等；规划产能全部建成后，公司涂料产能有望增长至110 万吨，增长幅度超过260%。公司同时拟在滁州投资4 亿元布局溶剂型涂料、聚氨酯防水涂料等新型涂料项目，进一步丰富产品供应结构。我们认为未来随着规模效应显现及运输半径降低，公司费用率有望进一步下降；看好公司业绩增长弹性及长期成长空间。

    　　风险因素：行业需求走弱导致产品销量下滑；原材料价格波动；应收账款回款进度不及预期；新增产能释放不及预期。

    　　投资建议：公司是国内外墙涂料领军企业，在涂料行业集中度提升、公司产能扩张的驱动下，业绩有望实现快速增长。考虑到公司涂料产销量超预期增长，叠加原材料价格大幅下跌， 上调公司2020-2022 年归母净利润预测至3.30/4.66/6.48 亿元（原预测为2.19/3.00/4.56 亿元），对应2020-2022 年EPS预测分别为1.69/2.39/3.33 元。上调目标价至80 元（对应2021 年33xPE），维持“买入”评级。