投资要点

    　　2020司实现营业总收入35.2亿元，同比增长45.01%，主要系公司市场竞争力的不断提升，并且加大了市场投入和推广，带动销量增长。分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入2.28 亿元、10.43亿元、10.95 亿元、11.50 亿元，分别同比变动-12.05%、51.19%、36.32%、70.88%，公司Q4 收入创历史新高且呈现加速增长态势，我们判断和公司积极的销售策略有关，前期小B 客户数量高增长，进入Q4 开始贡献收入，使得公司市场份额持续扩大。

    　　Q4 实现营业利润0.83 亿元，同比增长167.74%。公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业利润-0.52 亿元、1.86 亿元、1.51 亿元、0.83 亿元，分别同比增长-521.88%、268.50%、183.36%、167.74%，Q4 继续保持较快增长，部分原因系前期基数较低。公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现归母净利润-0.53 亿元、1.64 亿元、1.26 亿元、0.86 亿元，分别同比变动-386.42%、253.86%、183.96%、152.94%，Q4 归母净利润大于营业利润，判断系个别子公司亏损所致。

    　　2020 年公司营业利润率为10.47%，同比上升5.24pct。分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3、Q4 的营业利润率分别为-22.72%、17.81%、13.80%、10.47%，分别同比变动-19.51 pct、10.50 pct、7.16 pct、5.80pct，除Q1 受疫情影响外，各季度的营业利润率均有所提升，主要源于原材料价格的下降。尽管产品售价下降，但原材料下降幅度更大，因此各季度盈利能力提升，但随着原材料价格上涨，季度营业利润率逐步回落，提升幅度逐渐收窄。

    　　盈利预测及评级：我们上调了公司盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润为3.22 亿元、4.51 亿元和6.52 亿元，1 月26 日收盘价对应PE 分别为27.3、19.4、13.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：房地产销售下行、渠道拓展不及预期、新基地产销不及预期、原材料价格上升的风险、应收账款带来坏账损失