20FY 业绩高增长，21Q1 营收创同期新高，维持“买入”评级公司发布 20 年年报及 21 年一季报，20FY 营收 35.07 亿元，yoy+44.6%，归母净利润 3.16 亿元，yoy+176.4%，与业绩快报基本一致，扣非净利 2.8 亿元，yoy+249%。20FY 公司 CFO 净流入 2.53 亿元，同比降 1.74 亿元。21Q1营收 6 亿元，yoy+163.7%，相比 19Q1 增长 130.8%，规模继续高速扩张，归母净利-544 万元，20Q1/19Q1 亏损 0.53/0.11 亿元，扣非后亏损较 19Q1有所扩大，加速扩张下的费用前置或是主要原因。公司 21 年营收增速目标50%-70%，我们认为公司产能、品类和渠道扩张思路明确，预计 21-23 年EPS 2.44/3.27/4.28 元，维持“买入”评级。

    　　20Q2 后营收增速逐季提升，涂料及保温业务均取得高增长分季度看，20Q1-20Q4 公司单季度营收增速-12%/51%/36%/70%，归母净利增速-386%/254%/184%/129%，Q2 后收入增速逐季提升。分业务看，20FY公司建涂/涂保一体板/保温材料同比增速 34%/32%/121%，防水新业务贡献营 收 0.38 亿 元 。 建 涂 / 涂 保 一 体 板 / 保 温 材 料 自 产 产 量 同 比 增 速38%/28%/-21%。单价角度，20 年工程涂料/家装涂料/保温材料同比有所下降，但涂保一体板单价有所提升，21Q1 公司涂料及保温材料单价同比继续下行，而涂保一体板单价维持向上趋势，21Q1 公司保温材料销量取得 200%以上同比增长，我们预计自产涂料销量增速亦较高。

    　　20 年毛利率受益原材料价格下降，规模效应有望逐步显现公司 20FY 同口径毛利率 35.92%，同比升 2.8pct，其中涂料业务毛利率同比升 1.93pct，或主要系原材料价格下行幅度大于产品降价幅度。21Q1 乳液、钛白粉单价较 20 年同期有所回升，但我们认为自产比例提升，采购、管理端规模效应及部分产品提价有望使 21FY 总体毛利率保持相对稳定。20FY销售（同口径）/管理/研发/财务费用率同比变动-1.5/-1.1/+0.09/-0.79pct，销售及管理费用率降幅较明显，我们认为随着公司综合性工厂建设的推进，公司管理成本有望进一步优化、规模效应仍有提升空间。20 年公司 CFO 净额 2.53 亿元，同比减 1.74 亿元，主要系收现比有所下降同时成本支付较快，中长期随着业务结构不断优化，CFO 有望和利润相对匹配。

    　　多维度扩张不断推进，综合建材平台雏形显现，维持“买入”评级公司不断推进全国产能布局，公司未来预计将新增涂料产能 145 万吨、保温装饰板产能 1,200 万平米、保温板产能 15 万立方米、防水卷材 31,000万平米、防水涂料 55 万吨。产能优化叠加经销、新零售的渠道扩张，有望使公司加速迈向综合建材平台。根据公司 20FY 及 21Q1 经营情况，我们略微调整 21 年公司盈利预测，预计 21-23 年 EPS 2.44/3.27/4.28 元（21/22年前值 2.32/3.01 元），21-23 年 CAGR+41%，结合可比公司估值，给予 21年 35 倍 PE，对应目标价 85.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格涨幅超预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧