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亚士创能(603378)机构评级研报股票分析报告

 
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亚士创能(603378):建涂龙头发展动能足 盈利能力大幅提升

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2021-04-30  查股网机构评级研报

  事件:

      (1)公司2020 年实现营业收入35.07 亿元,同比+44.61%;归母净利润3.16 亿元,同比+176.40%;扣非归母净利润2.80 亿元,同比+249.03%。基本每股收益1.62 元/股,同比+174.58%,加权平均ROE 为20.88%,同比+12.35pp。

      (2)公司2021 年一季度营业收入6.01 亿元,同比+163.65%;归母净利润-543.93万元,同比改善4788.84 万元;扣非归母净利润为-3113.90 万元,同比改善327.4万元。基本每股收益为-0.03 元/股,加权平均ROE 为-0.27%,同比+3.71pp。

      评论:

      1、好赛道+好公司,营收持续保持高速增长

      公司2020 年业绩亮眼,全年扣非归母净利润增速(249%)大幅超过营收增长(45%)。

      分产品看,功能型建筑涂料收入/产量同比+34%/+38%,其中,家装涂料收入1.42亿元,同比+34%;保温装饰一体化材料收入/产量同比+32%/+28%;保温材料收入同比+121%,自产减少OEM 增加,销量同比+56%,三大主业产销两旺。此外,公司顺利拓展防水业务,20 年实现防水材料收入3772 万元,毛利率17 %,滁州防水子公司实现盈利。分季度看,公司20Q4 收入11.41 亿元,同比+70%,归母净利润0.79 亿元,同比+129%,20Q2-Q4 业绩稳健修复,单季度净利润同比均超120%高增,盈利能力显著提升。21Q1 营收高增164%,较19Q1 两年复合增长52%。

      2、21Q1 原料涨价毛利率略降,费用控制优异

      2020 年销售毛利率同比-0.65pp 至32.47%,若剔除运费计入成本影响,毛利率约同比+2.8pp 至35.92%;净利率同比+4.29pp 至9.00%。其中,功能型建筑涂料业务毛利率(含运费变动)为39.1%,较19 年+2.5pp,主因2020 年原材料成本大幅下行,其中家装涂料毛利率34%。21Q1 新准则下毛利率为28.72%,环比20 年底可比口径略降,主因原材料涨价,20Q1 主要原材料乳液/钛白粉/聚苯乙烯颗粒/树脂的采购均价分别同比提高14%/14%/20%/34%。2020 年期间费用率为19.06%,同比-6.77pp,除研发费用率略增0.09pp 外,即便考虑运费约占营收3.45%,其余费用率均下降;21Q1 期间费用率为35.24%,同比-12.73pp,公司费用率仍控制得当。

      3、产能加速落地,助力主业新业同步发展

      建涂一体化大势所趋,公司作为外墙涂料行业佼佼者,同时发展内墙涂料、保温材料、防水材料等业务,为高速成长添柴加火:家装涂料有助于打开C 端零售市场;保温装饰板售价快速提升且需求空间巨大;防水材料与建筑涂料有较高协同性。公司现有建筑涂料35.6 万吨、保温板材35.9 万立方米、保温装饰板320.7 万平、CPST230 万平的年产能,且西南、华北、华南和滁州防水基地在建,预计在21 年底将新增145 万吨建筑涂料、15 万立方米保温板材、1200 万平保温装饰板、3.1 亿平防水卷材、55 万吨防水涂料产能,产能加速落地,预计21 年公司仍将维持高增长。

      4、成长动力不减,维持“强烈推荐-A”评级

      公司四大产品体系现已均有经效,且服务能力突出,内墙涂料新零售模式或将助力公司快速打开C 端市场,防水业务稳步推进,叠加各品类产能释放利于加强规模效应,后期现金流质量有望改善。公司目前仍在快速成长阶段,近期上调股份回购价格由60 元/股至80 元/股,释放积极信号。我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为2.64、4.59 元,对应PE 分别为25.0x、4.59x,维持“强烈推荐-A”评级。

      5、风险提示:原材料价格成本大幅提升、地产投资增速下滑、产能投放不及预期

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