22Q3 公司实现归母净利润0.38 亿元，同比下滑44%公司发布22 年三季报，公司22 年前三季度实现营业收入23.31 亿元，同比-36.62%，归母净利润0.7 亿元，同比-46.58%，扣非归母净利润0.31 亿元，同比-52.76%。单季度看，公司22Q3 实现营收9.18 亿元，同比-33.21%，归母净利润0.38 亿元，同比-44.04%，扣非归母净利润0.3 亿元，同比-26.74%。

    　　Q3 收入下滑系销量承压，价格表现仍然坚挺

    　　分业务看，22Q3 公司功能性建筑涂料/建筑节能材料/防水材料分别实现收入6.22/2.39/0.39 亿元， 同比-28.2%/-42.3%/-40.32% ， 环比分别-10%/+5.5%/-18.1%，主要系需求持续低迷导致销量下滑，Q3 建筑涂料/节能材料/ 防水卷材销量同比分别下滑35%/0.1%/45%， 环比Q2 分别-4.3%/+31%/-22%，节能材料Q3 销量恢复明显。价格方面，Q3 单季度工程涂料/家装涂料分别为5.1/5.51 元/kg，同比分别+6.7%/12.6%，保温装饰板/防水卷材分别为82.8/17.1 元/平米，同比分别-6.5%/+7.6%，其中工程涂料和防水卷材价格环比Q2 继续上涨。

    　　Q3 毛利率环比继续提升，收现比大幅改善

    　　22Q3 公司毛利率为32.70%，同比提升5.65pct，环比22Q2 提升2.34pct，1-9 月乳液/ 钛白粉/ 助剂/ 颜填料采购均价同比分别下降0.72%/0.12%/4.47%/22.22%，其中钛白粉/聚苯乙烯颗粒9 月份采购均价环比继续下降7.63%/7.29%。期间费用率24.62%，同比+4.2pct，费用率提升主要因销售收入下滑导致费用未能摊薄，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.6/+1.4/+0.1/1.1pct。公司三季度计提信用减值损失3186 万元，环比Q2 增加2013 万元，若不考虑减值影响，则Q3 净利率达7.6%。22Q3 公司现金流净额1.52 亿元，相较于去年同期的-4.18 亿元有较大改善，Q3 收现比106%，同比/环比大幅提升56/26pct，回款能力持续增强。

    　　看好公司23 年盈利弹性，维持“买入”评级

    　　当前行业内集中度仍然较低，我们认为公司有望依托渠道变革与风险防控，不断提升自身市占率，毛利率有望持续上行，中长期仍具备较好的成长基础，2023 年盈利端有望展现高弹性。由于地产基本面较为低迷，影响公司收入，我们下调23-24 年归母净利润至3.1/4.2 亿元（前值3.4/5.2 亿元），参考可比公司，给予公司23 年15 倍目标PE，目标价10.65 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产政策收紧超预期，原材料价格上涨超预期，产能投放进度不及预期。