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亚士创能(603378)机构评级研报股票分析报告

 
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亚士创能(603378):利润端逆势修复 现金流明显改善

http://www.chaguwang.cn  机构:中邮证券有限责任公司  2023-05-03  查股网机构评级研报

  事件

      2023 年4 月27 日亚士创能发布2022 年报及2023 年一季报。

      2022 年公司营业收入31.1 亿元、YOY-34.1%,归母净利润1.1 亿元、YOY+119.4%。2023 年Q1 营业收入4.9 亿元、归母净利润-0.2 亿元。

      投资要点

      下游需求端承压,净利润扭亏为盈。22 年房地产基本面持续走弱、下游需求减少,销售端持续承压,公司工程涂料/保温装饰板/防水卷材销量分别为35.3 万吨/449.2 万㎡/710.0 万㎡,同比-29.7%/-10.5%/-41.4%。分产品来看,建筑涂料/建筑节能材料/防水材料分别实现收入21.8/7.1/1.3 亿元,其中建筑涂料贡献核心营收,占比升至70.3%(+6.8 个pct)。22 年下半年原料价格下降,乳液/助剂/钛白粉单价同比-6.1%/-9.3%/-5.0%,带动毛利率恢复至32.4%(+8.4 个pct)。22 年公司期间费用率26.1%(+2.6 个pct),主要系收入下滑导致费用未能摊薄。22 年经营性净现金流3.2 亿元,较21 年改善13.5 亿元,主要系采购款及保证金支付额减少。22 年减值损失1.4亿元,较21 年少计提6.6 亿元。成本改善叠加减值修复,公司利润扭亏为盈,归母净利率升至3.40%。23 年政策端持续发力,房地产竣工端得到修复,Q1 收入端实现止跌(+0.7%)。

      经销渠道持续扩张,立体化营销网络日趋完善。公司实施有质量的渠道下沉,近年经销端持续发力,22 年经销收入占比提升至84.3%;截至22 年末,经销商数量达到2.64 万家,YOY+50.3%。公司打造立体化、平台化的营销网络体系,22 年底建制44 个省级营销机构、145个营销办事处,基本覆盖全国地级市。同时,渠道与集采、地产与公建、新建与翻新、产品与服务等相结合的业态结构持续优化。

      23 年行业需求回暖,产能扩张助力市占率提升。公司打造“1+6+N”全国产能布局,建立上海青浦等智能制造基地以及全国“N”个卫星工厂。通过涂料和保温装饰板500 公里、保温板300 公里、干粉砂浆200 公里的就近供应,服务保障能力有效提升。目前国内建筑涂料、保温及防水行业市场集中度较低,公司持续推进产能扩张,市占率提升空间广阔。同时“保交楼”推动行业需求复苏,原料价格回落有效缓解公司成本端压力,未来业绩弹性有望释放。

      盈利预测与估值

      我们预计23-25 年公司归母净利润为2.22(上调2.1%)/3.04(上调0.2%)/3.52 亿元。按照23 年4 月28 日收盘价计算,对应PE 为19.2/14.0/12.1 倍。维持“增持”评级。

      风险提示:

      房地产投资增速下滑;原材料价格大幅波动;应收账款坏账风险。

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