核心观点：

    　　国内B 端建筑涂料和节能材料的引领者。亚士成立于1998 年，是行业内少数同时拥有建筑涂料、保温装饰一体板、保温材料、防水材料四大产品体系及其系统服务能力的企业之一，作为国内B 端建筑涂料和节能材料的引领者，亚士持续迎合并引领“大建涂”产业融合趋势。

    　　建涂行业千亿规模且长期需求稳定，外墙工程正走向“涂保防”一体化。2022 年中国建涂规模约1224 亿元，参考海外成熟市场经验，重涂属性使得长期需求稳定；我国建筑节能标准稳步提升，《通用规范》对节能设计标准提出更高要求，2021 年外墙节能材料市场约1700 亿元，仍处于增长期；防水新规落地，对外墙防水提出了明确要求，“涂保”一体化升级为“涂保防”一体化，较过去涂保“各自为营”具备显著优势，外墙工程协同效应再增强，有望成为行业趋势。

    　　工程端积淀助力小B 渠道发展，“涂保防”一体化趋势的深度受益者。

    　　过去亚士工程端的高速增长主要依靠大B 地产集采，自2019 年起推进渠道“整合下探”，大力拓展小B 经销商渠道，依靠长期在工程市场的业务经验、合作资源和品牌影响力积累，小B 经销商数量和规模快速上升；亚士具备“建涂+保温+防水”的综合供应及专业系统服务能力，工程资源与品牌影响力兼备，重点发力的小B 端又是最适合打包销售的渠道，公司是“涂保防”一体化趋势下的直接受益者。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-24 年EPS 分别为0.57、0.75元/股，按最新收盘价对应PE 分别为16.11、12.29 倍。综合考虑国内可比公司估值以及亚士未来3 年的业绩增速，我们给予公司23 年25xPE 的判断，对应合理价值14.34 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。小B 渠道开拓不及预期，原材料价格波动超预期，“涂保防”业务协同发展不及预期。