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亚士创能(603378)机构评级研报股票分析报告

 
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亚士创能(603378):保温装饰板和防水高增 经营质量在改善

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2023-08-29  查股网机构评级研报

  核心观点:

      公司发布半年报。2023 上半年收入14.87 亿元,同比+5.20%,归母净利润3921 万元,同比+20.85%。其中Q2 收入9.95 亿元,同比+7.56%,归母净利润5517 万元,同比-21.73%,单季度利润下滑主要系坏账准备计提增多,而毛利率显著改善,现金流大幅好转。

      建涂增长稳健,保温装饰板和防水高增,大B 受益保交楼。分品类来看,23H1 建筑涂料/建筑节能材料/防水材料收入分别10.4/2.9/1.1 亿元,增速分别+3.8%/-3.5%/+74.6%,主动收缩传统保温材料(-50%),而保温装饰板高增(+28%),防水低基数下取得高增长;分渠道来看,C 端/小B/大B 占比4%/75%/20%,增速分别+2%/+0.2%/+30%,大B占比提升,主要系做了较多现款现货的保交楼项目。

      建涂毛利率同比提升,费用率大幅下降,账龄延长影响利润。23H1 毛利率33.95%,同比+2.74%,其中建筑涂料/建筑节能材料/防水材料毛利率分别40.75%/17.58%/4.78%,同比+5.97/-1.76/-4.71pct,建涂毛利率大幅改善主要来自乳液、钛白粉等原材料的价格回落;23H1 期间费用率24.53%,同比-4.40pct,其中销售费用率同比-3.76pct,主要来自销售薪酬同比-25%;23H1 信用减值损失-7138 万元,去年同期为+801 万元,单项部分新增计提不多,主要来自账龄延长;23H1 净利率2.6%,同比+0.34pct,Q2 净利率5.5%,同比-2.08pct。

      现金流转正、历史同期最优表现,应收款项减少。

      盈利预测与投资建议。我们预计23-24 年归母净利润2.3、3.2 亿元,当前市值对应PE 18.8、13.7 倍。我们维持23 年25x PE 的合理估值判断,对应合理价值13.52 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。小B 渠道开拓不及预期,原材料价格波动超预期,“涂保防”

      业务协同发展不及预期。

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