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亚士创能(603378)机构评级研报股票分析报告

 
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亚士创能(603378):3Q23利润稳定 静候需求复苏

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2023-10-31  查股网机构评级研报

  3Q23 业绩小幅低于我们预期

      公司公布3Q23 业绩:1-3Q 收入同比+2.4%至23.88 亿元,归母净利润同比+15.7%至8098 万元;其中3Q23 收入同比-1.7%至9.02 亿元,净利润同比+11%至4177 万元,业绩低于我们预期,主要系毛利率低于预期。

      收入结构持续调整:1)工程涂料单价下滑,收入增速放缓:1-3Q23 涂料销量同比+11%至52 万吨(1Q/2Q/3Q 销量同比分别为+4%/+13%/+12%),涂料板块收入同比+1.59%至16.5 亿元(1Q/2Q/3Q 收入同比为-8%/+11%/-2%),而3Q 工程涂料销售单价环比-12%(同比-17%)使收入增长承压。2)保温板块持续做产品结构调整:1-3Q 保温板块收入同比-10%至4.89 亿元(1Q/2Q/3Q 分别同比+27%/-14%/-18%),其中保温装饰板前三季度收入同比+10%至3.05 亿元,而保温材料则同比-30%。3)防水保持较快增长:1-3Q23 防水板块同比+83%至1.9 亿元(单3Q 收入同比+99%)。

      毛利率短期承压,费用率持续缩减:1)涂料占比与售价下降,毛利率环比下降:由于单3Q 高毛利率的涂料产品价格环比下降,以及占比下降(3Q涂料收入同比占比环比2Q 下降3ppt 至67%),毛利率环比-3.5ppt 至29.9%(同比-2.8ppt)。2)费用压减持续:1-3Q23 公司效能提升、人员同比减少,使得费用得到快速压减(前三季度销售/研发/管理费用同比-21%/-13%/-3.5%),其中3Q 期间费用率同比-4ppt 至20.5%(环比+2.1ppt)。

      3)营业利润率略有下滑:公司3Q 信用减值损失达到3100 万元,若剔除减值影响,3Q 营业利润率环比-6ppt 至8.4%。4)应付增加,支撑现金流好转:前三季度经营净现金流同比+2.15 亿元至流入6553 万元,其中收现比同比-13ppt 至94.9%,而3Q 应付款项较年底环比提升4.1 亿元。5)负债率较高:资产负债率保持稳定在75%,净负债率为105%。

      发展趋势

      静候需求恢复。当前公司仍处调整期,更追求经营质量与现金流。展望后市,我们认为竣工存在一定压力下,公司仍将保持经营质量的提升,待需求稳定后才有望逐步重回高增长。

      盈利预测与估值

      考虑到竞争加大以及信用减值损失,我们下调23/24 年净利润26%/25%至1.4/2.3 亿元,当前股价对应2023/24e P/E 为27x/17x。考虑到公司估值较低,我们仅下调目标价13%至10.5 元,对应2023/24 年P/E 为33x/20x,隐含19%的上行空间。

      风险

      行业竞争加剧,竣工需求下降超出预期。

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