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亚士创能(603378)机构评级研报股票分析报告

 
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亚士创能(603378):Q3销量增长显著 价格下降拖累收入

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2023-11-01  查股网机构评级研报

  公司三季度实现扣非归母净利润0.40 亿元,同比增长32.73%

    公司发布 23 年三季报,前三季度实现收入/归母净利润23.88/0.81 亿元,同比+2.47%/+15.67%,前三季度实现扣非归母净利润0.72 亿元,同比+130.28%。其中Q3 单季度实现收入/归母净利润9.02/0.42 亿元,同比-1.73%/+11.21%,扣非归母净利润0.40 亿元,同比+32.73%,非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。

      Q3 涂料价格下降拖累收入,防水材料增长显著分业务看,23Q3 公司功能性建筑涂料/建筑节能材料/防水材料分别实现收入6.09/1.96/0.77 亿元, 同比-2.0%/-17.7%/+99.0% , 环比分别-13.1%/+0.9%/-3.7%,主要系价格下滑所致。Q3 工程涂料/家装涂料/保温装饰板/防水卷材/防水涂料销量同比分别增长17%/9%/0.2%/99%/294%,环比Q2 分别-1.5%/-13.2%/-4.2%/-3.9%/-13.1%,或主要受需求低迷影响。价格方面,Q3 单季度工程涂料/家装涂料分别为4.2/5.4 元/kg,同比分别-16.8%/-2.2% ,环比-12.4%/+7.4% ,防水卷材/ 防水涂料均价同比分别-8.1%/-8.5%,环比+1.0/+6.7%。我们预计受行业竞争因素影响,涂料价格阶段性承压,1-9 月全国竣工面积同比增长19.8%,短期来看需求端仍有支撑,中长期有望受益于上海城中村改造放量。

      费用端有所收缩,现金流承压

      前三季度公司整体毛利率32.44%,同比+0.65pct,其中,Q3 单季度整体毛利率29.94%,同比/环比分别-2.75/-3.48pct。公司1-9 月乳液/钵白粉/助剂/颜填料采购均价同比分别-15%/-19%/-11%/+4%,但乳液、钛白粉等9 月价格环比小幅上升。前三季度期间费用率23.03%,同比-4.18pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.53/-0.90/-0.17/+0.42pct,销售费用端收缩较多,最终实现净利率3.39%,同比+0.39pct。公司三季度计提信用减值损失3147 万元,环比Q2 减少4344 万元,我们测算若不考虑减值影响,则Q3 净利率达8.1%。23Q3 经营活动现金流流量净额为-0.03 亿元,同比减少1.55 亿,主要系收到其他与经营活动相关的现金同比下降较多。

      看好中长期成长性,维持“买入”评级

      当前行业内集中度仍然较低,我们认为公司有望依托渠道变革与风险防控,不断提升自身市占率,同时上海等地城中村改造也有望带来新的需求增量,中长期仍具备较好的成长性。考虑到前三季度减值较多,我们下调公司23-25 年归母净利润的预测至1.2/2.9/3.9 亿元(前值为2.1/3.0/4.0 亿元),给予24 年18 倍目标PE,目标价12.24 元,维持“买入”评级。

      风险提示:小B 业务开拓不及预期,原材料价格大幅上涨,地产链景气度下行超预期等。

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