投资要点

    公司披露2023年三季报。2023年前三季度实现营收23.88亿元，同比+2.47%，实现归母净利润0.81 亿元，同比+15.67%，扣非后归母净利润0.72 亿元，同比+130.28%。其中，单三季度实现营收9.02 亿元，同比-1.73%，归母净利润0.42 亿元，同比+11.21%，扣非后归母净利润0.40 亿元，同比+32.73%。

    分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入4.91、9.95、9.02 亿元，分别较去年同期变动+0.72%、+7.56%、-1.73%。分业务来看，功能型建筑涂料、建筑节能材料、防水材料前三季度分别实现收入16.50、4.89、1.89 亿元，同比+1.59%、-9.75%、+83.83%。

    公司2023 年前三季度实现综合毛利率32.44%，较去年同期上升0.65pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率35.02%、33.43%、29.94%，分别较去年同期变动+2.20pct、+3.07pct、-2.75pct。

    公司2023 年前三季度实现净利率3.39%，较去年同期上升0.39pct，期间费用率为23.03%，同比减少4.18pct。

    公司2023 年前三季度经营性现金流净额为0.66 亿元，较去年同期+2.15 亿元；每股经营性现金流净额为0.15 元，较去年同期增加0.50 元。从收、付现比的角度来看，公司2023 年前三季度收、付现比分别为94.94%和124.07%。

    现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比+50.36%；筹资活动产生的现金流量净额同比-96.99%。

    资产负债表分析：三季度末资产负债率为75.29%，较去年期末变动+1.62pct。

    应收账款较去年期末变动+13.64%。短期借款11.25 亿元（22 年同期11.47亿元）；长期借款5.69 亿元（22 年同期6.37 亿元）。

    盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润1.41、2.37、3.14 亿元，根据10 月31 日股价对应PE 分别为27.0X、16.0X、12.1X。维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨、宏观经济下行、行业竞争加剧、产品价格波动。