公司2023 年实现营业总收入31.10 亿元，同比增加0.09%；扣非前/后归母净利润分别盈利6017.56 万元/1029.08 万元，同比分别减少43.09%/71.37%；基本EPS为0.14 元/股，同比减少44.00%；加权平均ROE 为3.46%，同比减少2.86pct。

    2024 年一季度实现营业总收入2.95 亿元，同比下降40.00%；扣非前/后归母净利润分别亏损8173.46 万元/8750.31 万元，23Q1 分别为亏损1596.09 万元/1868.77万元，亏损进一步扩大；基本EPS 为-0.19元/股；加权平均ROE 为-4.81%，同比减少3.87pct。

    23 年业绩受计提影响，防水业务开始放量。2023 年公司实现营业总收入31.10亿元，同比增加0.09%；扣非前/后归母净利润分别盈利6017.56 万元/1029.08万元，同比分别减少43.09%/71.37%，主要是因为公司23 年计提信用减值损失2.07 亿元，同比增加83%。分产品看，23 年公司功能型建筑涂料收入20.96亿元，同比下降4.01%；建筑节能材料收入6.60 亿元，同比下降7.14%；防水材料收入2.58 亿元，同比大幅增长94.43%；工程施工收入3975.57 万元，同比大幅增长119.60%。分渠道看，23 年公司经销/直销收入分别为24.54 亿元/6.00 亿元，分别同比-4.65%/+25.48%。

    价格竞争加剧利润率下行，费用控制良好。2023 年公司销售毛利率/净利率分别为30.52%/1.93%，分别同比-1.88pct/-1.47pct。分产品看，功能型建筑涂料毛利率为37.31%，同比+0.10pct；建筑节能材料毛利率为16.69%，同比-2.25pct；防水材料毛利率为2.24%，同比-5.55pct；工程施工毛利率为7.12%，同比+3.14pct；公司主要产品售价同比均有所下滑，工程涂料/家装涂料/保温装饰板/保温材料2023 年平均单价同比-11.18%/-5.69%/-12.44%/-14.85%。

    费用率方面，23 年期间费用率同比下降3.21pct 至22.83%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为11.35%/4.88%/3.04%/3.57% ， 分别同比-3.39pct/-0.16pct/-0.12%/+0.46pct；销售费用率下降主要由于人员减少；财务费用同比增加14.86%，主要是基建项目转固后贷款利息费用化。

    24Q1 业绩承压，防水新业务延续增长态势。2024Q1公司实现营业总收入2.95亿元，同比下降40.00%；扣非前/后归母净利润分别亏损8173.46 万元/8750.31 万元；营业收入显著减少主要是受大环境影响，公司项目开工及建设进度放缓；净利润受到公司营业收入下降和产品毛利率的下降影响，同向下行。分产品看，24Q1 公司功能型建筑涂料/建筑节能材料/防水材料/工程施工收入分别同比-51.76%/-26.47%/+10.53%/-74.39%，仅防水材料维持正增长。2024Q1，公司销售毛利率/净利率分别为19.80%/-27.72%，分别同比-15.22pct/-24.47pct。从产品售价看，24Q1 工程涂料/家装涂料/保温装饰板/保温材料平均单价同比-23.25% /-9.90%/-14.18%/-10.50%。从费用端来看，24Q1 期间费用率同比大幅增加17.80pct 至54.77%，主要受营收大幅减少影响。

    建涂行业整合洗牌，公司品牌力与竞争力仍在。行业层面，大建涂大市场，国内集中度较低，当前行业格局面临整合洗牌，未来有品牌价值和服务能力的龙头市占率有望提升。公司层面，亚士具备涂保防一体化的产品供应和服务体系，经销商渠道覆盖全国44 条省区业务线，并与近50 家国央企合作，案例工程丰富。考虑到计提减值风险延续，大建涂行业价格竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2024-2025 年EPS 分别为0.31 元、0.38 元，对应PE 分别为18.5x、15.4x，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：地产与基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、防水业务开拓不及预期、应收账款计提减值风险