事件：公司发布2024 年三季报，前三季度，公司实现营业收入30.39 亿元，同比+16.50%，实现归母净利润5.61 亿元，同比+135.63%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润1.54/2.29/1.77 亿元， 分别同比+672.53%/+109.06%/63.55%，分别环比+270.79%/+48.68%/-22.77%。

    　　2024 年前三季度氟制冷剂价格大幅上涨带动业绩大幅上涨，Q3 单季度产品销量下滑导致业绩环比下滑。2024 年前三季度，受益于制冷剂行业景气向上，公司氟制冷剂外售均价25449.73 元/吨，同比大幅上涨22.97%，销量97241.4 吨，同比基本持平，量稳价升带动公司业绩上涨。

    　　但是第三季度为制冷剂行业传统消费淡季，公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢产品外销量分别为31125.48/2184.60/15450.16 吨，环比-7.98%/-24.78%/-10.73%，营收分别为8.26/0.37/1.20 亿元，环比-6.10%/-23.71%/-10.76%，拖累单季度业绩环比下滑。

    　　自2024 年制冷剂进入配额元年，价格价差开启上行通道。据百川盈孚数据，二代制冷剂方面，2024 年10 月29 日，R22 价格为31000 元/吨，价差为21958 元/吨，较年初分别上涨58.97%、98.36%。三代制冷剂方面，2024 年10 月29 日，R32 价格为39000 元/吨，价差为25151 元/吨，较年初分别上涨126.09%、432.18%；R134a 价格为34500 元/吨，价差为20339 元/吨，较年初分别上涨23.21%、71.41%；R125 价格为35500元/吨，价差为19241 元/吨，较年初分别上涨27.93%、55.11%。

    　　公司作为制冷剂行业龙头之一，未来将充分受益于行业景气周期。二代制冷剂方面，公司现有R22 产能1.44 万吨/年，2025 年生产配额7826吨，国内占比5.25%。三代制冷剂方面，公司现有R32 产能4 万吨/年，2024 年生产配额27779 吨，国内占比11.6%；现有R134a 产能6.5 万吨/年，2024 年生产配额51506 吨，国内占比23.88%；现有R125 产能5.2万吨/年，2024 年生产配额31498 万吨，国内占比19.01%。

    　　投资建议：基于前三季度业绩，我们下调公司2024-2026 年归母净利润分别为7.79/10.46/14.60 亿元，EPS 分别为 1.28/1.71/2.39 元，对应 PE分别为25/19/13 倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。