事件描述

    　　公司发布2025 年年报，实现营业总收入58.5 亿元（同比+44.8%）；归母净利润20.6 亿元（同比+164.8%）；扣非净利润20.4 亿元（同比+173.1%）。2025 年度拟现金分红总额合计为9.3亿元（含税），占归母净利润的45.0%。其中2025Q4 实现营业收入14.2 亿元（同比+42.0%，环比-11.3%），归母净利润4.7 亿元（同比+116.0%，环比-21.2%）；扣非净利润4.6 亿元（同比+132.3%，环比-21.8%）。同时，公司发布2026 年一季报，实现营业收入14.0 亿元（同比+15.4%），归母净利润5.1 亿元（同比+26.3%），扣非净利润5.0 亿元（同比+25.4%）。

    　　事件评论

    　　2025 年制冷剂板块持续向上，是公司主要的增长点。制冷剂实现收入49.9 亿元（同比+52.8%），毛利率56.0%（同比+22.5pct），销量12.5 万吨（同比-0.5%），均价4.0 万元/吨（同比+53.5%）。根据百川盈孚，2025 年制冷剂R22、R32、R134a、R125 均价同比2024 年分别上涨11.4%、63.0%、50.7%、22.5%至3.07、5.38、4.97、4.51 万元/吨，国家统计局显示2025 年空调、汽车产量同比分别增长0.7%、9.8%，配额制下面三代制冷剂产品价格稳步向上。氟发泡剂实现收入1.9 亿元（同比+19.3%），毛利率64.5%（同比+15.1pct），销量0.7 万吨（同比-18.3%），均价2.5 万元/吨（同比+46.0%），R141b 步入最后年限，配额量大幅削减，而客户还有一定刚性需求，价格大幅上涨，带来营收和毛利率的提升。氟化氢实现收入5.8 亿元（同比+7.9%），毛利率4.9%（同比+2.5pct）。

    　　2025Q4 制冷剂销量2.9 万吨（同比+4.4%），均价4.1 万元/吨，产品价格继续上涨。

    　　2026Q1 行业淡季公司制冷剂价格继续上行。2026Q1 公司氟制冷剂实现外销量2.5 万吨（同比-7.2%），制冷剂均价4.65 万元/吨（同比+24.4%）。从百川盈孚显示的市场价格看，R32、R134a、R125、R143a 一季度均价同比上涨43.0%、30.4%、17.5%、1.0%至6.3、5.8、5.1、4.4 万元/吨，配额制下面行业格局稳固，供给受限三代制冷剂产品价格稳步向上；从海关总署公布的一季度市场出口量来看，2026 年1-3 月，R32、R134a、R125（＞40%）总出口为0.4、1.3、0.8 万吨，同比下滑56%、15%、13%。3 月以来美以伊战事持续发酵，或导中东出口业务短期受阻，一些订单延后，预计出口量将在战争形势缓和之后快速提升。压力测试下，制冷剂仍在上涨渠道中，2026 年4 月26 日，R22、R32、R134a、R125 现价分别为2.00、6.35、 6.15、5.50 万元/吨，较年初上涨25%、0.8%、6.0%、14.6%。

    　　公司积极构建上下游产业链一体化布局，以全面提升整体竞争力。福建东莹已建成的1,500 吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段。浙江三美5,000 吨/年聚全氟乙丙烯项目、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目正处于设备仪表调试阶段。浙江三美5,000 吨/年聚偏氟乙烯项目处于设备安装阶段。盛美锂电年产3,000 吨双氟磺酰亚胺锂项目技改已完成设备安装。

    　　三代制冷剂景气有望长周期向上，公司在主流品种上市占率高，具有显著优势。预计2026-2028 年归属净利润为28.7/36.6/41.0 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业技术突破；

    　　2、政策调整的风险。