业绩简评

    　　8 月27 日公司披露2025 年半年报，上半年实现营收57.0 亿元，同比+61%；实现归母净利润0.52 亿元，同比-71%。其中Q2 实现营收31.1 亿元，同比+51%、环比+20%；实现归母净利润0.25 亿元，同比-77%、环比-8%。业绩处于预告范围内，符合预期。

    　　经营分析

    　　边框加工费下降盈利承压，差异化越南产能贡献超额盈利。

    　　上半年边框产品实现收入49.15 亿元，同比显著增长，主要源自边框产销量增长。上半年光伏行业供需矛盾凸显，铝边框行业竞争加剧、加工费下滑，公司边框业务毛利率下降至4.74%。Q2 公司越南产能基地快速释放，聚焦美国、印度等潜力地区市场，海外边框实际供给较少的背景下，越南差异化产能获得了较高的加工费与利润率，Q2 公司销售毛利率4.51%，环比提升0.57 PCT。

    　　边框产能扩张稳步推进，积极推进业务延伸。上半年公司积极推进边框产能扩张及业务延伸，光伏边框产能方面，公司包头基地年产100GW 光伏铝边框及60 万吨铝合金新材料熔铸项目已于2025 年4 月完成奠基，为后续持续提升产品市占率、巩固行业地位奠定了坚实的产能基础。业务延伸方面，6 月公司通过全资孙公司投资建设储能电站项目，推动公司主营业务与电站系统集成融合发展，深化包头一体化大基地战略。

    　　收购捷诺威切入高成长赛道，打造第二成长曲线。7 月公司完成浙江捷诺威收购，公司有望依托其先进“扁挤压”技术，拓展在新能源汽车、储能、数据中心等应用场景，快速扩产切入热管理液冷等高潜力成长赛道，打造第二增长曲线，增强公司竞争力。

    　　“反内卷”扎实推进，有望推动光伏景气度修复。6 月底以来光伏行业“反内卷”扎实推进，上游多个环节价格已上涨，8 月19日六部委联合召开光伏产业座谈会，相关光伏制造企业及发电企业参会，预计后续组件价格将传导上游涨幅、逐步覆盖成本，带动光伏行业景气度修复，一定程度上缓解边框环节经营压力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　微调公司2025-2027 年归母净利润预测至1.3、3.7、5.8 亿元，公司越南稀缺产能放量有望带动盈利及份额提升，收购捷诺威拓宽高潜力市场，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。