事件：公司2024 年实现营业收入6.6 亿元（yoy-11%），归母净利润1.94 亿元（yoy-17%），扣非净利润1.78亿元（yoy -18%）。其中单 Q4 收入2.4亿元（yoy -15%），归母净利润0.93 亿元（yoy -18%），扣非净利润0.88 亿元（yoy -20%）。2025Q1实现营业收入1.4 亿元（yoy +3%），归母净利润0.21 亿元（yoy +32%），扣非净利润0.17 亿元（yoy +45%）。

    　　 2024 年收入利润低于此前预期。此前预期2024 年收入增速3%（实际-11%），归母净利润增速0%（实际-17%），主要受报告期内市场环境影响，公司上游金融行业客户的 IT投入节奏放缓，项目在立项、实施及验收等环节所耗费的时间周期延长。费用端总体稳定，销售、管理费用率有所下降。

    　　 2025Q1 收入略低于此前预期，利润超预期。此前预期2025Q1 收入增速10%（实际3%），归母净利润增速15%（实际32%），收入差异可能由于IT 投入节奏恢复尚不及预期，利润差异由于公司2025Q1 毛利率提升、各项费用控费力度超出预期。

    　　 连续四单季度现金流持续改善。2024Q1-2025Q1 单季度销售商品、提供劳务收到的现金流同比增速分别为-21%、-11%、-6%、-5%、31%。

    　　 2025Q1 合同负债增速转正，业绩有待释放。2024Q2-2024Q4 合同负债增速分别为-23%、-13%、-4%，下降幅度逐季改善。2025Q1 合同负债2.04 亿元，增速3%。

    　　 A5 仍是证券行业唯一全面实现国产替代的新一代核心交易系统。自2024 年9 月底起，市场交易量大幅攀升，截至2024 年12 月31 日，已全面上线的东吴证券、东海证券、麦高证券所采用的A5 系统始终保持平稳运行状态，A5 的客户数量已达10 家。

    　　 多业务条线产品升级与落地并进，行业调整期持续夯实产品力。1）财富管理： C6 完成功能迭代并实现多家证券机构落地应用，资产配置平台围绕买方投顾场景推出本土化 TAMP方案；2） 新资管体系业务： IBLive 及其相关应用已成功落地多家公募及券商资管机构，同时在资管 CRM 领域保持领先，并积极推动AI 技术融合与应用；3）机构业务：携手华为、腾讯云等厂商发布了HTS 2X 纯血信创版；4）大运营体系业务： 公司运营解决方案深度融合AI,并于2024 年内为某头部券商建设并上线了财富子账户业务中台。

    　　 维持“增持”评级。考虑到上游金融IT 投入节奏可能较原预期保守，下调2025-2026 年收入预测至7.63、9.14 亿元，原2025-2026 年收入预测为9.00、10.39 亿元，新增2027年收入预测10.51 亿元；下调2025-2026 年归母净利润预测至2.14、2.75 亿元，原2025-2026 年归母净利润预测为2.82、3.21 亿元，新增2027 年归母净利润预测3.33 亿元。公司核心交易系统信创行业领先，有望2025 年上线标杆客户核心交易系统并继续开拓新客户，市占率进一步上升，参考可比公司平均估值，维持“增持”评级。对应2025年39 倍PE。

    　　 风险提示：信创推进不及预期风险、下游行业压缩 IT 支出风险、人力成本上升风险