本报告导读：

    　　公司夯实主业，卫生陶瓷及浴缸淋浴房收入增速修复，风险管控能力增强，2024 年利润扭亏为盈。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。当前行业仍阶段性承压，考虑行业经营趋势，我们下调2025-2026 年盈利预期，并新增2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为0.39/0.40/0.41 元（2025-2026年原0.80/0.84 元），参考行业估值水平，考虑公司主业增速修复，风险管控能力增强，给予公司2025 年20xPE，下调目标价至7.70元，维持“增持”评级。

    　　风险管控优化客户结构，归母净利润扭亏为盈。2024 年营业收入34.62 亿元，同比-3.93%；归母净利润1.39 亿元，扭亏为盈。2025Q1营业收入6.63 亿元，同比-3.76%；归母净利润0.11 亿元，同比-61.90%。2024 年公司归母净利润扭亏为盈的原因主要系公司夯实主营业务，加大应收风险管控力度，优化工程客户结构，将资源逐步向国内零售业务和海外出口业务倾斜，主动减少了部分经营风险较大的房地产客户的销售规模，信用减值损失同比减少。

    　　卫生陶瓷及浴缸淋浴房收入增速修复。2024 年公司卫生陶瓷产品收入19.54 亿元，同比+12.69%；浴缸淋浴房产品收入1.42 亿元，同比+8.81%；墙地砖产品收入4.25 亿元，同比-41.31%；五金洁具产品收入4.90 亿元，同比-1.89%；浴室柜产品收入2.47 亿元，同比-5.59%；其他业务收入1.71 亿元，同比-8.26%。

    　　2024 年归母净利率扭亏为盈，毛利率小幅上涨。2024 年公司归母净利率4.01%，同比+9.47pct；销售毛利率26.82%，同比+1.48pct。2024年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为11.24%/6.76%/-0.14%/4.03%，分别同比+0.92pct/+0.05pct/-0.37pct/-0.13pct。

    　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。