事件：公司2021Q1 收入8.24 亿元（+165%），归母净利润2.89 亿元（+311%，归母净利率35%），扣非净利润2.81 亿元（+396%），利润的大幅增长主要是疫苗和试剂收入大幅增加而带来的净利润增加所致。

    　　点评：

    　　2021Q1 公司2 价HPV 疫苗批签发84.75 万支，我们预计确认销售110 万支（2020 年部分存货收入于21Q1 确认），对应收入3.6 亿元，假设净利率为30%，则对应净利润约1 亿元。2021 年4 月，公司2 价HPV 疫苗预灌封注射器包装获批，有望增加1000 万支/年产能，进一步提升公司二价宫颈癌疫苗的供应能力。同时公司9 价HPV 疫苗已进入III 期临床阶段，考虑HPV 疫苗终端需求缺口大，公司产能充足，我们认为未来四年可持续关注2 价HPV疫苗的放量，长期可关注9 价HPV 疫苗进军中高端国内外市场。

    　　我们预计2021Q1 公司IVD 业务实现4.64 亿元的收入和1.89 亿元的归母净利润，假设2020Q1 3.11 亿元的收入和0.70 亿元的归母净利润全部由IVD业务贡献，则同比分别增长49%和170%，净利率从23%提升至41%。疫情之下，公司基于化学发光、酶联免疫、胶体金、核酸等技术平台研发出多项新冠肺炎病毒检测产品，2020 年在检测带动下发光仪器装机413 台，目前公司整体装机量累计过千台。同时，装机量的高速增长推动与传染病、感染检测相关的产品大规模销售，促进单机产量大幅度提升。我们认为全年IVD 业务的产品结构将进一步改善，新冠和发光试剂的销售有望成为将成为业绩增长的重要驱动力。

    　　公司拟与厦门大学签署新的《合作研究协议》，协议自2021.12.11 起生效，有效期为10 年。根据新协议，公司每年向厦大夏教授及其团队提供不低于1000 万元的研究经费（根据合作项目的实际需要并经双方协商后可追加研究经费），同时对于公司提供研究经费资助的项目产生的专利或非专利成果，在该等专利或非专利成果投产后10 年内，公司每年应从对应的诊断试剂产品的销售额中提取3%、从对应的非诊断试剂产品的其他预防类产品的销售额中提取1%，支付给厦门大学。我们认为该续约有望为公司提供源源不断地研发动力，实现合作双赢。

    　　盈利预测：我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 13.40 亿元、17.54 亿元、24.32 亿元，EPS 分别为 3.09、4.04、5.61 元/股。根据 DCF 估值模型，我们测算得出公司当前合理的股票价值为 1374.10 亿元，对应每股价值为 316.91元。根据敏感性分析，我们估计公司每股价值区间为 297.36-339.11 元（WACC 取值区间为 9.05-9.45%，永续增长率取值区间为 2.80-3.20%），对应公司市值区间为 1289.37-1470.37 亿元，该价值区间对应公司 2021 年估值为 96-110倍 PE，参考可比公司有一定溢价，但考虑到公司处在新品放量期，其他在研管线也亮点颇多，未来有多个重磅产品值得期待，同时与公司进行产学研合作的厦门大学平台优势突出，后续仍在孵育新产品，综合来看我们认为该估值处于合理水平，继续维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：临床试验失败的风险，注册审评过程中存在的风险，市场竞争风险，新产品推广不达预期的风险。