2 价HPV 放量超预期，驱动业绩高速增长。2021 年前三季度公司营业收入35.96 亿元，根据我们预测，疫苗板块收入约18 亿元，其中Q3 单季度疫苗收入约10 亿元，基本全部由2 价HPV 贡献，疫苗板块Q3 单季度超越上半年营收。从供给量角度，公司西林瓶产线获批后，总计3000 万支/年产能释放充分。批签发批次前三季度分别为17，28，60 批次，Q3 单季度增长强劲。

    　　获WHO PQ 认证开启国际化进程，研发管线有序推进。公司2 价HPV 疫苗于2021 年10 月获得WHO 的PQ 认证。WHO PQ 认证是WHO 对疫苗产品和供应商的自制确认和资格考察，公司获得认证标志2 价HPV 的安全性，有效性得到WHO 认可，有助于2 价HPV 国际市场的开拓。疫苗在研管线推进顺利，9 价HPV 疫苗III 期临床已经完成现场接种，同步启动竞品疫苗非劣效性评价试验。传统水痘疫苗处于III 临床，新型VZV-7D 水痘疫苗推进至II 期。

    　　鼻喷新冠疫苗在II 期临床试验中，20 价PCV 疫苗获批临床。

    　　发布定增预案加速产业化进程。2021 年10 月，公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过35 亿元，主要用于9 价HPV 疫苗二期扩产建设，PCV20 产业化，诊断基地建设与鼻喷疫苗产业基地建设。其中9 价HPV 疫苗二期扩产建设完成后公司将拥有6 条基于大肠杆菌技术平台的HPV 9 价类病毒颗粒（VLP）疫苗原液生产线，设计产能可增加至6,000 万支/年，满足未来境内外九价宫颈癌疫苗的市场供应，大幅提升公司VLP 系列疫苗产能。

    　　维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测随公司HPV 疫苗放量，2021-2023 年净利润分别为16.31 亿，21.64 亿，29.84 亿。对应EPS 分别为2.69，3.57，4.92，对应当前股价PE 分别为82.8，62.4，45.3。维持“审慎推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：研发失败风险、临床进度不及预期风险、商业化不及预期风险。