公司发布2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入57.50 亿元，同比增长144.25%。归母净利润20.16 亿元，同比增长197.83%。扣非归母净利润19.40亿元，同比增长214.48%，靠近业绩预告区间上限。

    HPV 疫苗产销两旺，业绩增长超预期。万泰生物2021 年全年业绩增长超预期，根据此前发布的2021 年业绩预增公告，预计公司2021 年实现归母净利润18.50 亿元-20.50 亿元，根据业绩快报，公司实际实现归母净利润20.16亿元，超过业绩预增区间中位数，同比增长197.83%。主要因素为公司二价宫颈癌疫苗继续保持产销两旺，收入及利润高速增长；同时因新冠肺炎疫情仍未得到有效控制，境外检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入实现快速增长。

    2022 年1 月HPV 疫苗批签发创新高，产能爬坡顺利进行。2022 年1 月，HPV 疫苗批签发批次创新高，共36 批次，我们预计对应批签发剂次接近300万剂。与之对比，公司2021 年全年批签发163 批次，我们预计批签发剂次接近1000 万剂。2021 年上半年，公司2 价HPV 疫苗预灌封包装产线获批，年产能达到2000 万剂/年，2021 年7 月，2 价HPV 疫苗西林瓶包装扩大产线规模获批，2 价HPV 疫苗年产能总计可达到3000 万剂/年。综合批签发情况来看，产能爬坡进展顺利。

    研发管线有序推进，远期品种储备丰富。疫苗在研管线推进顺利，9 价HPV疫苗III 期临床已经完成现场接种，同步启动竞品疫苗非劣效性评价试验。同时根据定增预案产能规划，公司9 价HPV 疫苗二期扩产建设完成后公司将拥有6 条基于大肠杆菌技术平台的HPV 9 价类病毒颗粒（VLP）疫苗原液生产线，产能可增加至6,000 万支/年。公司传统水痘疫苗处于III 临床，新型VZV-7D水痘疫苗推进至II 期。鼻喷新冠疫苗在II 期临床试验中，20 价PCV 疫苗已经获批临床。同时公司有差异化品种新型HPV 疫苗与轮状病毒疫苗在早期研发阶段，远期品种储备丰富。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。我们考虑随公司HPV 疫苗放量，同时参考2021年业绩快报，上调2021-2023 年业绩预测，净利润分别为20.14 亿，35.12亿，50.18 亿。对应EPS 分别为3.32，5.79，8.27，对应当前股价PE 分别为75，43，30。维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：研发失败风险、临床进度不及预期风险、商业化不及预期风险。