公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入57.50 亿元，同比增长144.3%。

    归母净利润20.21 亿元，同比增长198.6%。扣非归母净利润19.46 亿元，同比增长215.3%。其中2021 年Q4 单季度实现营业收入21.54 亿元，同比增长185.3%。归母净利润8.33 亿元，同比增长296.2%。扣非归母净利润7.91 亿元，同比增长366.3%。

    2 价HPV 不断放量，批签发批次再创新高。2021 年公司疫苗板块收入33.62亿元，同比增长288.5%。毛利率92.55%，同比+2.96 pct.。疫苗板块实际销量1022 万支，其中大部分为2 价HPV 疫苗。公司疫苗板块业绩快速的驱动因素在于随着公众对宫颈癌疾病预防的认知不断加深，“早接种，早受益”

    的理念不断深入，2 价HPV 保持快速放量。截至2022 年3 月21 日，公司2022 年首个季度2 价HPV 批签发批次已经达到62 次，创季度批签发批次新高，预计批签发支数在500 万支以上。

    新冠疫情提振检测需求，IVD 板块业绩增厚。2021 年公司IVD 板块收入23.39亿，同比增长59.0%。毛利率76.17%，基本保持稳定。随着国内医院门诊的恢复，酶免等大多数产品相较于2020 年有明显增长，化学发光新增装机较多，配套试剂均形成较大幅度增长。同时由于海外对新冠抗原检测的需求强劲，新冠抗原检测出口提供了IVD 板块的业绩增量。

    疫苗研发管线亮点颇多，国际化预期进一步加强。报告期内，公司2 价HPV疫苗通过了WHO 预认证；9 价HPV 疫苗III 期临床试验进展顺利，其中主临床试验已经完成入组及疫苗接种工作，正在进行访视，与佳达修9 的头对头临床试验已经完成现场工作，小年龄桥接临床试验也启动，并完成入组工作；传统的冻干水痘减毒活疫苗获得III 期临床试验研究报告；新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）完成IIa 期临床试验，正在开展IIb 期临床试验；鼻喷新冠疫苗进入国际多中心的III 期临床试验阶段，顺利推进临床III 期试验工作；20 价肺炎疫苗获得临床默示许可。为实现9 价HPV 疫苗、新一代HPV 疫苗、水痘疫苗及鼻喷新冠疫苗的产业化，公司正在建设符合美国FDA、欧盟、WHO、中国cGMP 标准的疫苗生产厂房。研发管线亮点颇多，国际化预期进一步加强。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测随公司2 价HPV 的继续放量，IVD 板块的稳定增长，2022-2024 年净利润分别为35/47/59 亿，对应当前股价PE分别为47/35/28×，维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：研发失败风险、临床进度不及预期风险、商业化不及预期风