投资要点
事件:2022 年4 月15 日,公司发布一季报,报告期内公司实现营业收入31.71 亿元,同比增长284.85%;实现归母净利润13.31 亿元,同比增长360.18%;实现扣非净利润13.15 亿元,同比增长367.75%。
业绩大超预期,2 价HPV 继续保持产销两旺,IVD 板块受新冠疫情催化表现亮眼。1)疫苗:根据中检院披露数据,截止3 月底公司2 价HPV 合计签发67 批次,考虑到去年底有部分库存滚存,我们预计一季度HPV 疫苗确认收入约700 万支,且随着公司疫苗产能爬坡,预计利润率有所提升,我们测算一季度HPV 疫苗贡献利润约8.6 亿左右。
2)体外诊断:自2021 年下半年起全球疫情有所反复,检测需求大幅增加,公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入大幅增厚IVD 板块业绩。3 月14 日公司新冠抗原试剂国内获批,预计后续也会有所贡献。
随疫苗产能释放公司盈利能力大幅提升,费用端保持平稳。公司Q1 毛利率89.80%,同比提升5.32pp、环比提升4.47pp,我们预计是由于毛利率更高的疫苗业务收入占比提高所致。费用端来看,Q1 销售费用9.76 亿(同比+310.14%)、费用率30.77%,较2021 年Q1 同比提升1.90pp,我们预计是加大2 价HPV 疫苗市场推广投入所致。研发费用1.06 亿(同比+35.79%)、费用率3.35%。随着疫苗产能释放,规模效应逐渐体现,公司整体净利率41.97%,同比提升6.87pp、环比提升3.29pp,盈利能力大幅提高。
看好2022 年2 价HPV 疫苗进一步加速放量。目前公司2 价HPV 疫苗总产能达到3000万支/年(西林瓶2000 万支+预灌封1000 万支),自获批以来2 价HPV 疫苗一直保持快速放量态势。自2020 年起厦门、鄂尔多斯、济南等多地发布政策推动适龄女性HPV 疫苗的免费接种,有利于进一步提升HPV 疫苗的认知度和接种率,我们预计未来几年国产HPV 疫苗有望迎来加速放量。21 年10 月公司2 价HPV 疫苗通过了WHO 的PQ 认证,也有助于进一步打开国际市场。
盈利预测与投资建议:考虑到公司2 价HPV 放量节奏超预期、以及IVD 板块有望受益于新冠疫情反复带来的检测需求增加,我们对盈利预测略作调整,预计2022-2024 年公司营业收入分别为111.22、138.53 和166.52 亿元,同比增长93%、25%、20%;归母净利润分别为39.08、54.36 和65.64 亿元(调整前分别为34.30、49.12 和58.98 亿元),同比增长93%、39%、21%。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一,未来3 年受益于2 价HPV 疫苗持续上量,在研9 价HPV 疫苗已进入临床Ⅲ期,维持“买入”评级。
风险提示事件:HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险,研发进度不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。