公司发布2022 年第一季度报告，2022 年第一季度实现营业收入31.71 亿元，同比增长284.85%，环比2021 年Q4 增长47.21%。归母净利润13.31 亿元，同比增长360.18%，环比增长59.78%。扣非归母净利润13.15 亿元，同比增长367.75%，环比增长66.24%。

    　　2 价HPV 疫苗快速放量，支撑业绩超预期增长。公司2022 年第一季度实现营业收入31.71 亿元，其中根据批签发数据，万泰2022 年Q1 季度2 价HPV 累计批签发67 批次，根据我们测算对应支数约650 万支，推测万泰2022 年Q1 预计确认收入约700 万支，对应营业收入约23 亿。其余约8 亿营业收入来源为检测试剂以及活性原料销售。公司2022 年第一季度归母净利13.31 亿元，测算其中HPV疫苗预计贡献约10 亿元利润，剩余3.3 亿由检测试剂以及活性原料销售贡献。2价HPV 疫苗的快速放量反应出市场强劲的需求，受政府推广行为影响与民众认知率不断提升，预计景气将继续持续。

    　　WHO 单剂次HPV 疫苗免疫程序建仅是扰动，短期不影响公司经营业绩。近日WHO 网站公布世卫组织免疫战略咨询专家组会议讨论结果：单剂量HPV 疫苗即可提供可靠的保护。WHO 建议出发点为单剂次接种的成本更低、占用资源更少，且更容易管理，更易完成“加速消除宫颈癌全球战略”。以上结论的临床依据为持续感染，并非宫颈癌病变发生率。在目前国家药监政策下，如进行接种剂次等变更，需要履行一系列临床、数据支持及注册变更手续，我们判断以上建议对公司短期经营将不构成影响。

    　　疫苗研发管线进展顺利，打开未来增长空间。截至目前公司疫苗在研管线进展顺利：9 价HPV 疫苗III 期临床试验进展顺利，其中主临床试验已经完成入组及疫苗接种工作，正在进行访视，与佳达修9 的头对头临床试验已经完成现场工作，小年龄桥接临床试验也启动，并完成入组工作；传统的冻干水痘减毒活疫苗获得III 期临床试验研究报告；新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展IIb 期临床试验；鼻喷新冠疫苗进入国际多中心的III 期临床试验阶段；20 价肺炎疫苗获得临床默示许可。公司研发关系梯队清晰，9 价HPV 疫苗预计将成为国产首批上市9 价HPV 疫苗之一，与2 价HPV 疫苗形成良好衔接，打开未来增长空间。

    　　维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测随公司2 价HPV 的继续放量，检测板块同时增厚业绩，对2022-2024 年盈利预期进行上调，预计2022-2024 年净利润分别为44/61/79 亿，对应当前股价PE 分别为37/27/21x，维持“审慎推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：研发失败风险、临床进度不及预期风险、商业化不及预期风险。