事件:

    万泰生物披露一季报,实现营业收入31.7 亿元,同比增长285%,归母净利润13.3 亿元,同比增长360%,扣非净利润13.1 亿元,同比增长368%,经营活动现金流量净额4.5 亿元,同比增长484%。

    点评:

    HPV疫苗、试剂及活性原料快速放量,业绩超预期

    公司收入增长主要来自HPV 疫苗及检测试剂和活性原料。其中HPV 疫苗Q1 批签发为86 批次,同比增长325%,预计收入为22 亿元,净利润预计贡献10 亿元左右。目前公司的疫苗渠道有效覆盖了全国2500 余家区县疾控中心,下辖接种点18000 余家,未来随着HPV 疫苗接种意识提升及政策支持,有望保持快速增长。 在体外诊断板块,作为核酸检测的补充,公司的新冠抗原试剂盒已获得多个国家的认证并于3 月14 日取得CFDA 颁发的注册证,预计4 月底日产能将达到300 万份,随着全球对新冠抗原试剂盒的需求急剧增加, 有望为公司带来新增量。

    WHO的1/2针法建议预计不会影响中短期免疫接种程序

    全球青少年的HPV疫苗接种率不到15%,中低收入国家长期处于供不应求的状态,且HPV疫苗对预防宫颈癌的有效性比较明确。WHO 提出用1/2针代替目前2/3针接种程序,我们预计主要为提升中低收入国家的覆盖率。但WHO相关文献的临床终点为观察持续性感染,并非正式临床研究的癌前病变发生率,因此我们预计如果改变临床终点,至少需要5年以上的临床验证,中短期不会对免疫接种程序产生影响。

    盈利预测及投资评级

    考虑到HPV疫苗的持续放量以及抗原试剂及活性原料的需求增加带来新的增量,以及规模扩大带来的毛利率提升及费用率的下降,我们预计22-24年营收分别为103/140/158亿元(原值为91/123/156亿元)净利润为39/55/66亿元(原值为32/46/62亿元),同比增长96%/40%/21%,EPS分别为6.5/9.0/10.9元/股,对应当前股价PE为42/30/25倍,后续研发管线丰富,有望打开长期的成长空间,买入评级。

    风险提示

    疫情影响风险,HPV疫苗接种不及预期,研发进展不及预期,政策及监管风险