深耕IVD 和疫苗行业超过30 年，坚持产学研模式公司于1991 年成立，主要从事体外诊断试剂和疫苗的研发和生产。公司致力于将高校科技成果转化，依托养生堂与厦门大学共建的“国家传染病诊断试剂与疫苗工程技术研究中心”，厦门大学负责科学研究，万泰生物负责将科研成果转化为产品商业化，目前HIV 检测试剂盒、戊肝疫苗、HPV 疫苗已经成功上市，实现商业化销售。

    疫苗板块：HPV 疫苗贡献现金流，技术平台已验证HPV 疫苗未来3 年仍可为公司贡献持续快速增长的现金流。1）HPV 疫苗仍是供不应求，中国HPV 疫苗接种渗透率较低，存量市场仍未被满足。截止2020 年底中国累计批签发量约2732.28 万支，按照每人接种3 针测算，约910.76 万人份已完成全程接种，而目前中国9-46 岁的女性约3.15 亿人，渗透率约为3.7%，目前存量3 亿人的市场短期3-5 年内还未能被满足。在增量市场方面，每年预计新增500 万人接种需求。2）HPV 疫苗在研产品较多，中国临床终点是PI12 和 CIN2+，万泰生物产品先上市坐拥先发优势。

    目前中国共有16 个HPV 疫苗产品正在研发，其中7 个产品正在临床3 期，进展最快的是博唯生物和万泰生物的9 价HPV 疫苗均完成临床试验的入组。3）2021 年10 月公司HPV 二价疫苗获得WHO PQ 认证，计划在未来3年逐步注册出口到30 个国家，海外亚非拉市场开启第二增长曲线。

    原核生物表达平台为公司疫苗板块持续发展的核心竞争力。大肠杆菌原核生物表达平台与酵母、昆虫细胞杆状病毒真核表达系统相比，具有生产成本低、效率高、规模易于放大、安全性高的特点。目前大肠杆菌的原核生物表达平台已经证明其通用性，万泰生物已经在这个平台的基础上研发了戊肝疫苗、HPV 二价疫苗和HPV 九价疫苗，未来将继续将该平台应用于第三代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗的研发。公司未来管线包括9 价HPV、广谱HPV、20 价肺炎疫苗、轮状病毒疫苗等。

    体外诊断板块：全产品线布局，提供稳定现金流公司体外诊断产品线全产品线布局，包括免疫、分子、POCT 等全领域覆盖，提供IVD 整体解决方案。公司坚持实现原料-IVD 产品一体化，已建立10多类共300 多项原料产品线。在海外市场方面，公司通过差异化产品优势进军国际市场，技术优势的产品包括艾滋病尿液检测试剂、戊肝系列检测试剂、结核IGRA 检测试剂等传染病产品线，已覆盖欧洲、美洲等40 多个国家和地区。并且公司分别与贝克曼库尔特公司和日本希森美康公司围绕传染病诊断试剂签订合作协议。

    盈利预测：万泰生物HPV 二价疫苗和体外诊断产品线持续为公司贡献收入，未来随着HPV 疫苗产能逐步释放，预计公司2022-2024 年收入分别为100.68、131.53 和162.92 亿元，净利润分别为38.49、51.99 和65.01 亿元，当前股价对应2022-2024 年的PE 分别为35.44、26.24 和20.99，目标价为204.17 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产品销售不及预期、产品研发不及预期、行业竞争加剧的风险、体外诊断试剂集采的风险、HPV 疫苗市场空间测算存假设不成立、市场发展不及预期等导致市场空间测算结果偏差、HPV 疫苗接种数量变化的风险。