万泰生物公布2022H1 半年报，公司2022H1 营业收入59.29 亿，同比+202%；归母净利润27.79 亿，同比+282%；扣非归母净利润26.93 亿，同比+273%。

    　　营收端：2 价HPV 疫苗产销两旺，新冠原料和新冠检测试剂高速增长。万泰生物2022 年上半年实现营业收入59.29 亿，同比+202%；归母净利润27.79亿，同比+282%；扣非归母净利润26.93 亿，同比+273%。其中Q2 单季度实现营业收入27.58 亿元，同比+142%；归母净利润13.62 亿元，同比+215%；扣非归母净利润13.35 亿元，同比+225%。营收增长主要由2 价HPV 疫苗销售放量导致，2022H1 公司疫苗分部实现营业收入43.63 亿元。同时受到海外疫情的推动，公司新冠原料与新冠检测试剂同样实现高速增长，2022H1 公司诊断分部实现营收15.60 亿元。

    　　利润端：疫苗业务占比提升+新冠检测高利润推动净利率提升。公司2022H1净利率46.9%，相较于2021H1 提高9.8 个百分点。毛利率89.2%，相较于去年同期提升4 个百分点。销售费用率27.6%，同比降低1 个百分点；管理费用率1.7%，同比降低2.3 个百分点；研发费用率3.9%，研发投入绝对值2.33 亿元。公司净利润率大幅提升原因为毛利提升与费用控制。分板块来看，2022H1 公司疫苗板块净利润20.67 亿，净利率47%；诊断板块净利润7.12亿，净利率46%，诊断板块高净利率与新冠相关检测相关。

    　　在研管线进展顺利，戊肝疫苗在美临床I 期已完成。万泰生物戊肝疫苗在美国进行的I 期临床试验已完成，并于2022 年6 月收到医学报告，数据显示戊肝疫苗在美国人群中具有良好的安全性和免疫原性。九价HPV 疫苗III 期临床试验和产业化放大进展顺利，与佳达修9 的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，小年龄桥接临床试验完成入组工作，已完成商业化生产车间建设；传统水痘减毒活疫苗获得III 期临床试验研究报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展IIb 期临床试验；鼻喷新冠疫苗海外多中心III 期试验进展顺利，已完成所有受试者的全程接种工作。万泰生物疫苗产品正在逐渐打开出海预期。

    　　维持“增持”投资评级。我们看好万泰生物2 价HPV 的持续放量与出海预期，我们预测2022-2024 公司归母净利润分别为44.7、61.2、79.7 亿元，对应PE 分别为26x、19x、15x，维持“增持”投资评级

    　　风险提示：研发不及预期、销售不及预期、疫情反复等。