事件：10 月17 日晚，公司发布2022 年三季报，报告期内实现营业收入86.51 亿元，同比+140.56%；实现归母净利润39.44 亿元，同比+231.91%；实现扣非净利润38.48亿元，同比+233.25%。

    Q3 业绩略超预期，HPV 疫苗继续保持高速放量。公司单三季度实现收入27.21 亿元，同比增长66.71%；实现归母净利润12.51 亿元，同比增长168.03%；实现扣非净利润11.98 亿元，同比增长159.21%；Q3 净利润接近此前业绩预告的上限（预告Q3 实现归母净利润10.6-12.6 亿元，同比增长126%-169%；扣非净利润10.0-12.0 亿元，同比增长116%-160%），略超市场预期。公司业绩保持高增主要是由于二价HPV 疫苗继续保持产销两旺，中检院数据显示，2022Q1-Q3 公司2 价HPV 共计签发216 批次，其中Q3 签发76 批次（2021 全年签发163 批次），我们测算三季度2 价HPV 确认收入约700 万，并且随着规模效应体现，疫苗板块利润率也有所提升。

    规模效应下净利率提升显著，应收账款同比大幅增长。公司2 价HPV 疫苗于2021 年Q3 完成扩产，随着规模效应体现，公司毛利率、净利率均有显著提升，2022 前三季度公司毛利率为89.57%（同比+3.46pp），净利率为46.69%（同比+12.94pp）。前三季度公司销售费用25.15 亿元（同比+132.44%），主要系疫苗推广服务费及销售人员薪酬增加所致；销售费用率29.07%、下降1.02pp。管理费用1.50 亿元（同比+20%），管理费用率6.13%、下降9.96pp；财务费用率-0.6、下降0.57pp。截止2022 年三季度，应收账款及票据 42.01 亿元、占收入比重48.56%，预计主要是2 价HPV 疫苗销售带来。

    鼻喷新冠疫苗获得关键性数据，9 价HPV 研发进度处于国内第一梯队。公司在研管线进展顺利：1）9 价HPV： III 期临床试验和产业化放大进展顺利，与佳达修9 的头对头临床试验已经完成现场工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作，已完成商业化生产车间建设，正在进行产业化放大生产研究；2）水痘疫苗：

    冻干水痘减毒活疫苗获得III 期临床试验研究报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展IIb 期临床试验，水痘疫苗生产车间同步建设中；3）鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗已完成Ⅲ期临床试验的中期主数据分析，在符合方案集中，针对无免疫史人群，鼻喷新冠疫苗免疫后3 个月内绝对保护效力为55%；针对有免疫史人群，鼻喷新冠疫苗加强免疫后6 个月内绝对保护力为82%；60 岁以上人群保护效力不弱于18-59 岁人群。已完成测序的终点病例基因分型结果显示均为Omicron 株，包括BA.2(42%)、BA.4(39%)和BA.5(18%)，表明鼻喷新冠疫苗对于Omicron 感染导致的COVID-19 可产生良好的保护力。

    盈利预测与投资建议：考虑到2 价HPV 产能释放有望带来收入和利润率双升，我们对盈利预测略作调整，预计2022-2024 年公司营业收入分别为117.90、141.87 和166.52 亿元，同比增长105%、20%、17%；归母净利润分别为46.06、61.67、72.59 亿元（预测前值为40.08、56.84 和68.63 亿元），同比增长128%、34%、18%。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来3 年受益于2 价HPV 疫苗持续上量，在研9 价HPV 疫苗进度领先，维持“买入”评级。

    风险提示事件：HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。