产品端：疫苗+体 外诊断试剂双重驱动，产品竞争力极强。HPV 疫苗市场空间巨大，公司2020 年上市的首款国产二价HPV 疫苗凭借高性价比迅速放量，产能突破仍有空间；独家品种鼻喷新冠疫苗国内获批紧急使用授权，黏膜免疫为新冠病毒防控提供新选择；体外诊断化学发光试剂放量迅速，厦门诊断试剂基地建设顺利推进，建成后最大可提供5 亿人份产能，当前化学发光试剂国产替代空间仍然较大，IVD 板块业绩有望实现翻倍。

    　　经营端：管理优化提升盈利能力，多方合作助力长期发展。公司通过优化管理期间费用率下降明显，在稳步扩大销售和研发队伍的同时保证了盈利能力。对外合作方面，公司与厦门大学深度合作，构建产学研体系，目前已上市三款疫苗产品以及近百款诊断试剂，另还有多个产品处于临床阶段。另外公司与GSK 签署合作协议，基于公司的大肠杆菌原核表达抗原技术和GSK 的佐剂技术研发新一代宫颈癌疫苗，2022 年8月GSK 启动I/II 期临床试验工作。

    　　研发端：试剂与疫苗研发同步推进，赛道池大水深。试剂板块，2022 年公司已获得13 款试剂上市注册证书，品类持续扩容。疫苗方面，戊肝疫苗在美国进行的 I 期临床试验已完成；九价 HPV 疫苗 III期临床试验和产业化放大进展顺利；传统的冻干水痘减毒活疫苗获得 III 期临床试验研究报告；新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展 IIb 期临床试验；鼻喷新冠疫苗在国内已获批加强接种，海外多中心III 期试验进展顺利，疫苗出海未来可期。

    　　盈利预测与投资建议：鉴于公司HPV 产品条线位于国内公司第一梯队，市场空间巨大，另有多款疫苗处于临床阶段，长期增长动力重组；IVD 业务化学发光板块未来国产替代空间巨大，我们预计公司2022-2024 年实现营业收入111.86/136.06/172.11 亿，归母净利润47.38/56.96/69.54 亿，EPS 为5.23/6.29/7.67 元，对应PE 为25/21/17倍，参考同行业估值，公司处于低估水平，我们给予目标价160.03元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：HPV 产能提升不及预期，新冠推广不及预期，估值风险