事件：22 年公司总营收111.85 亿元（+94.51%），归母净利47.36 亿元（+134.28%），扣非净利45.14 亿元（+132.03%）。22 年毛利率89.54%（+3.76pct），净利率43.48%（+7.32pct）。费用率维稳，22 年销售/管理/财务费用率波动不大，分别为29.09%/2.1%/-0.55%，研发端22 年投入11.39亿元，占总营收10.18%，同比增长67%。

    　　2022 年分板块收入：22 年疫苗板块收入84.93 亿元（+152.55%），对应销售量2706 万支，占总营收75.93%，毛利率93.89%（+1.34pct），贡献净利40.5 亿元，疫苗板块对应净利率47.6%；IVD 收入26.74 亿元（+14.31%），占总营收23.91%，毛利率75.84%（-0.33pct），贡献净利8.2 亿元，IVD 板块对应净利率30.6%。IVD板块仍以试剂贡献为主，22 年IVD 试剂收入20.85亿元，活性原料收入3.92 亿元，仪器收入5134 万，创收未创利，IVD 仪器处于研发投入阶段。

    　　公司疫苗管线梳理：①二价年产能3000 万支，22 年海外已获摩洛哥/尼泊尔/泰国/刚果4 个国家上市许可，23 年1 月获柬埔寨上市许可；②鼻喷新冠苗正在开展附条件上市申报工作，同步建设产能1 亿剂，小年龄段3-17 岁临床1 期试验方案通过伦理审查；③九价HPV 按计划随访工作中，与MSD 九价头对头临床3 期已完成，正在进行数统工作，小年龄桥接临床试验已经完成入组；④冻干水痘减毒活疫苗已完成临床3 期，生产申报中；VZV-7D 临床2b 期；⑤戊肝疫苗在美1 期已完成；⑥20 价肺炎于23 年2 月启动临床1 期；⑦其他如重组带疱，三价轮状，第三代HPV，四价肠道病毒，鼻喷三价新冠-三价流感处于临床前。

    　　盈利预测与评级：预计2023-2025 年公司实现收入141.38/169.7/196.99 亿元，同比增长26.4%/20%/16.1%；归母净利59.55/73.36/85.73 亿元，同比增长25.7%/23.2%/16.9%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫苗销售不及预期，疫苗研发不及预期，政策风险等