事件：公司发布2022 年年报，2022 年全年实现营收111.8 亿元（同比+94.5%），实现归母净利润47.4 亿元（同比+134.3%）。

    　　HPV 疫苗持续高速增长，海外市场有望打开长期想象空间。2022Q4，公司实现营收25.4 亿元（同比+17.7%），实现归母净利润7.9 亿元（同比-5.0%），一方面主要系21Q4 有新冠业务的影响，另外研发费用在22Q4 确认较多所致。分业务板块来看，疫苗业务方面，2022 年实现收入84.9 亿元，占比75.9%，实现净利润40.5 亿元，占比83.2%，2 价HPV 疫苗贡献大部分收入，全年销量突破2500 万支，此外2 价HPV 疫苗获得WHOPQ 认证后，在2022 年先后获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金） 4 个国家的上市许可，并于2023 年1 月获得柬埔寨上市许可，此外还有巴基斯坦、印尼等多个人口大国处于注册申报流程中，考虑到海外HPV 疫苗目前处于供不应求的状态，海外市场将进一步打开公司长期成长空间。诊断业务方面，2022 年全年实现收入26.7 亿元，占比23.9%，实现净利润8.2亿元，占比16.8%，2022 年全年公司新增化学发光检测项13 项，包括1项甲功检测项目（TR Ab）、2 项新冠抗体检测项目（2019-nCoV IgG 和2019-nCoV IgM）、1 项激素检测项目、1 项心脑血管检测项目及8 项急诊项目，进一步完善了公司的免疫检测产品线。2022 年期间，公司毛利率和净利率分别达到新高分别为89.5%和43.5%，相较于去年同期85.8%和36.2%有所增加，主要系高毛利的疫苗业务收入占比提升所致。

    　　在研发管线丰富，研发进度持续推进中。在研管线方面，9 价HPV 与佳达修9 头对头临床试验完成临床试验现场及标本检测工作，处于统计分析和医学总结报告产出阶段，小年龄桥接临床试验完成入组工作，正在进行产业化放大生产研究。此外戊肝疫苗在美国进行的I 期临床试验已完成，冻干水痘疫苗、新型水痘疫苗（VZV-7D）等研发工作均进展顺利，公司后续管线丰富，公司未来成长空间不断打开。

    　　盈利预测及投资建议。考虑未来几年公司HPV 疫苗仍将处于快速放量阶段，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为61.3/73.4/82.3 亿元，对应PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；行业政策的风险。