核心观点

    　　3 月20 日，公司发布2022 年年度报告，营业收入及利润实现大幅增长，主要因2 价HPV 疫苗产销两旺，及新冠检测相关原料与检测试剂收入及利润增长所致。公司2 价HPV 疫苗上市以来快速放量，产能持续提升，目前年产能超3000 万支，保障未来持续放量。鼻喷新冠疫苗纳入紧急使用后相关推广及产能建设持续推进，其他研发管线顺利进展，保障未来业绩持续增长。

    　　事件

    　　公司发布2022 年度报告

    　　3 月20 日，公司发布2022 年年度报告，实现：1）营业收入111.85 亿元，同比增长94.51%；2）归母净利润47.36 亿元，同比增长134.28%；3）扣非归母净利润45.14 亿元，同比增长132.03%。4）基本每股收益5.31 元。业绩符合预期。

    　　简评

    　　2 价HPV 快速放量，带动业绩大幅增长

    　　2022 年，公司收入及利润实现高速增长，主要因2 价HPV疫苗继续保持产销两旺。此外，由于2022 年新病毒感染检测市场需求旺盛，公司新冠检测相关原料以及检测试剂的收入及利润实现增长。

    　　作为公司主营产品，2 价HPV 疫苗自上市以来实现快速放量，成为带动公司业绩大幅增长的主要动力。根据中检院数据，2022 年公司2 价HPV 疫苗签发284 批次，同比增长74.23%，实际销量超过2500 万剂。公司通过持续技术改进，产能实现大幅提升，目前2 价HPV 疫苗年产能超过3000 万支，保障产品未来持续放量。此外，自获得WHO 的PQ 认证后，2022 年2 价HPV 疫苗相继获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）的上市许可，2023 年1 月获得柬埔寨的上市许可，国际化业务有序推进。

    　　其他疫苗产品方面，公司研发的鼻喷新冠疫苗于2022 年12 月被纳入紧急使用，正在开展附条件上市申报的相关工作，同步建成年产能1 亿剂生产线并投入运行。体外诊断试剂方面，公司研发了包括新型冠状病毒、呼吸道及肠道病原体、肝炎病毒、优生优育以及肿瘤标志物等检测试剂。其中，新冠抗原检测试剂盒（胶体金法）于2022 年3 月获批上市，是国内较早获批上市的新冠抗原检测产品之一，2022 年销售实现较大增长。体外诊断仪器方面，公司拥有自主研发的全自动化学发光免疫分析仪（Caris200）和新一代模块化全自动化学发光免疫分析仪（Wan200+），并持续推进低速小型化全自动化学发光免疫分析仪Wan100 及高通量的产品开发，全自动化学发光免疫分析仪（Wan100）获批上市。

    　　拥有自主研发平台，多个研发管线持续推进

    　　公司立足于自主创新和引进消化，建设了大肠杆菌类病毒颗粒疫苗开发技术、活病毒疫苗制备技术和多种抗体研发平台等。研发管线中，9 价HPV 疫苗III 期临床试验进展顺利，正按计划进行随访，与默沙东Gardasil9 的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作。戊肝疫苗在美国进行的I 期临床试验已完成；20 价肺炎疫苗于2022 年11 月获批临床，并于2023 年2 月启动受试者招募工作。重组带状疱疹病毒疫苗、重组三价轮状病毒亚单位疫苗、第三代HPV 疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗和鼻喷三价新冠-三价流感病毒疫苗等新项目研发工作也在顺利开展。

    　　毛利的疫苗产品销售大幅增长所致。2022 年公司销售费用32.54 亿元，同比增长92.49%，主要由于疫苗推广服务费及销售人员薪酬增加所致；管理费用2.35 亿元，同比增长28.90%；研发费用10.99 亿，同比增长61.19%，主要由于疫苗研发临床费用增加以及研发人员增加及薪酬增加所致；财务费用-0.62 亿，同比下降1284.81%。销售、管理、研发和财务费用率分别为29.09%、2.10%、9.83%和-0.55%，分别变动-0.31、-1.07、-2.03、-0.64 个百分点，各项费用基本稳定。公司全年经营性现金流量净额41.33 亿，同比增长145.70%，主要系销售增加带来的回款增加，从而销售商品收到现金大幅上升所致。

    　　推出员工持股计划，保障公司持续健康发展

    　　3 月10 日，公司发布2023 年员工持股计划，参与对象为公司董事、高管及核心骨干员工；股份来源为公司回购专用账户回购的股份，回购均价126.3 元/股，受让价格63.1 元/股，约为回购均价的50%；标的股票规模不超过86 万股，存续期48 个月。本次员工持股计划落地，有助于实现公司、股东和员工利益的一致性，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，从而推动公司持续健康发展。

    　　盈利预测及投资评级

    　　不考虑新冠疫苗相关收入及盈利，我们预计公司2023~2025 年实现营业收入分别为141.54 亿元、170.95 亿元和197.98 亿元，归母净利润分别为56.88 亿元、70.60 亿元和82.76 亿元，分别同比增长20.1%、24.1%和17.2%，折合EPS 分别为6.28 元/股、7.79 元/股和9.13 元/股，对应PE 分别为19.4X、15.6X、13.3X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、公司2 价 HPV 疫苗销售不及预期：公司业绩高速增长主要依靠2 价HPV 疫苗产销两旺，若疫苗销售不及预期，将对公司经营业绩造成不利影响，进而影响估值水平。

    　　2、HPV 疫苗竞争加剧：目前已有两家国产2 价HPV 疫苗获批上市，另有多个竞争对手的产品处于研发及临床试验中，竞争加剧可能导致公司面临增长放缓、市场份额下降以致经营业绩下降等风险。

    　　3、研发进展不及预期：公司目前有多条研发管线，若在研管线进展不及预期，甚至出现研发失败的情况，将影响公司未来的收入盈利预期及估值水平。