事件：近日，公司 发布2022 年年报及2023年一季报，2022 年公司实现营收111.85 亿元，同比增长94.51%，归母净利润47.36 亿元，同比增长134.28%，扣非归母净利润45.14 亿元，同比增长132.03%，经营活动现金流量净额41.33 亿元，同比增长145.7%。2023Q1 公司实现营收28.87 亿元，同比增长-8.98%，归母净利润12.45 亿元，同比增长-6.46%，扣非归母净利润12.02 亿元，同比增长-8.59%。

    　　点评：

    　　2023Q1 公司业绩受基数、疫情及行业竞争因素影响有所波动。2022Q4公司实现营收25.35 亿元，同比增长17.65%，归母净利润7.92 亿元，同比增长-4.95%，扣非归母净利润6.66 亿元，同比增长-15.77%。

    　　2023Q1 公司实现批签发142 批次，同比增长111.94%。2023Q1 扣非归母净利润低于归母净利润的原因是与鼻喷新冠疫苗相关研发支出0.71 亿元全部费用化，2022Q1 与鼻喷新冠疫苗相关研发支出1.52 亿元则为资本化。

    　　2022 年公司疫苗板块实现快速增长。2022 年公司诊断部分实现收入26.74 亿元，同比增长14.3%，实现净利润8.18 亿元，毛利率为75.84%，同比变动-0.33pct。2022 年公司疫苗部分实现收入84.93 亿元，同比增长152.55%，实现净利润40.46 亿元，毛利率为93.89%，同比变动1.34pct。2022 年疫苗批签发量接近3000 万支，销售量突破2500 万支。

    　　2023Q1 公司毛利率创历史新高，达到91.61%。2022 年公司毛利率为89.54%，同比变动3.76pct，净利率为43.48%，同比变动7.32pct，2023Q1 公司毛利率为91.61%，同比变动1.91pct，净利率为43.4%，同比持平，毛利率环比上升，主要是HPV 疫苗销售大幅增长带动。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.09%、11.93%、-0.55%，同比变动-0.31pct、-3.1pct、-0.64pct。

    　　研发强度加大，疫苗国际化进展顺利。2022 年公司研发投入11.39 亿元，同比增长67%，研发投入占比10.18%，公司研发人员达到1259人，同比增长58.96%，占比31.35%。2 价HPV 疫苗相继获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）、柬埔寨等国家的上市许可，巴基斯坦、印尼、哈萨克斯坦、肯尼亚、埃塞俄比亚、缅甸、乌兹别克斯坦等国的注册申报正有序推进中。九价HPV 疫苗III 期临床试验进展顺利，正按计划进行随访，与佳达修9 的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作；戊肝疫苗在美国进行的I 期临床试验已完成；20 价肺炎疫苗、重组带状疱疹病毒疫苗、重组三价轮状病毒亚单位疫苗、第三代HPV 疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗和鼻喷三价新冠-三价流感病毒疫苗等新项目研发工作均顺利开展。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为140.32/147.65/208.64 亿元，同比增长25.4%/5.2%/41.3%，归母净利润为58.96/66.51/89.67 亿元，同比增长24.5%/12.8%/34.8%，对应市盈率分别为17.73/16.74/12.42 倍。

    　　风险因素：HPV 疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期。