投资要点

    事件：3 月21 日，公司公告2018 年报。报告期实现营业收入16.32 亿，同比增长60.58%；归母净利润3.35 亿，同比增长26.88%；扣非归母净利润2.10 亿，同比降低11.74%；分红方案为每10 股派10 元现金股利（含税），每10 股转增4 股。

    1）亚美能源并表带动收入、毛利率大幅增长。公司收入16.32 亿，同比增长60.58%：1）以26.5 亿收购亚美能源50.5%股权，于2018 年8 月31 日并表，增加煤层气开采销售收入4.60 亿；2）下游燃气销售9.63 亿元，增长19.62%；3）接驳费2.08 亿，与去年基本持平。毛利率43.05%，增长10.6pct，主要原因是煤层气业务毛利率高达71.83%，收购亚美能源后拉高整体毛利率，城燃业务毛利率相对稳定。公司2018 年期末在手现金20.77 亿元，经营净现金流/净利润比例为163%，同比提高52pct，收购亚美能源后现金表现更加出色。

    2）亚美能源量价齐升，业绩4.13 亿元，同比增长125.40%：亚美能源2018 年煤层气平均售价达到1.64 元/方，同比增幅26.15%，其中潘庄区块售价1.67 元/方，增幅27.48%，马必区块价格1.39 元/方，增幅21.93%；2018 年总销量7.81 亿方，增幅27.31%，其中潘庄区块总销量6.93 亿方，增幅23.90%，马必区块总销量0.87 亿方，增幅62.97%。受到下游天然气消费需求拉动，煤层气销售呈现量价齐升态势。

    3）三费及非经常性损益：公司三费增长3.56 亿元，其中销售费用和管理费用增长2.47 亿元，主要是亚美能源并表影响；财务费用增长1.09 亿元，主要是并购亚美能源发生的融资费用（民生银行贷款15 亿元，贷款利率8%，计息日2018.4.28）。非经常性损益同比增长1.0 亿元，主要由于收购亚美能源投资较净资产低，产生营业外收入2.1 亿元。马必区块总体开发方案获批，商业化时间前移。10 月8 日，发改委批复同意中石油和亚美煤层气联合开发马必区块10 亿方/年煤层气项目。马必区块项目总投资46.4 亿元，亚美能源权益占比70%、中石油权益占比30%。项目建设规模10 亿方/年，建设期4 年，煤层气储量196.23 亿方，计划施工煤层气开发井1341 口，其中已完成试采井58 口、新建开发井1283 口。马必区块总体开发方案（ODP） 10 月上旬即取得发改委批复，预计商业化时间提前，2019 年马必区块煤层气产量预期再提升，单位开采成本下降时间前移。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源，全产业链布局落地，马必区块总体开发方案快速获批，商业化时间前移，传统城燃业务稳健增长，受益天然气市场量价齐升。我们调整公司归母净利润预测为4.74/7.45/10.23 亿元，对应3 月21 日收盘价PE分别为13.8、8.8、6.4 倍。

    风险提示：亚美能源马必区块开发进度低于预期风险，天然气价格下降风险。