投资要点

    事件：4月26日，公司公告2019年一季报。公司2019Q1实现收入6.95亿，同比增长110.99%；归母净利润0.77 亿，同比增长4.79%；扣非净利润0.77 亿，同比增长6.05%。

    2019Q1 亚美能源净利润预计约1.74 亿，城燃业务购气成本大幅上升。1）2019 年一季度，公司收入增长110.99%，主要由于亚美能源并表影响，根据我们测算，亚美能源2019Q1 净利润约为1.74 亿元（参考历史情况，暂未考虑除亚美能源以外的其他少数股东损益）。2）公司毛利率43.52%，同比增长16.81pct，亚美能源气源端优质资产拉高毛利率水平，同时应注意到城燃端天然气采购成本增长情况（购气成本3.92 亿，同比增长62.59%）。3）公司四费比例14.71%，同比增长12.28pct，其中财务费用率同比增长5.90pct（增长0.35 亿元），主要由于并购亚美能源发生的融资费用（民生银行贷款15 亿元，贷款利率8%，计息日2018.4.28）。4）公司所得税0.64 亿，同比增长411.67%，所得税率27.99%，增长13.49pct，主要是亚美能源并表影响。5）现金方面，公司收现比91.67%，同比略降6.57pct，经营现金流/净利润为77.31%，同比增长40.63pct。

    2018 年亚美能源量价齐升，业绩4.13 亿元，同比增长125.40%：1）亚美能源2018 年煤层气平均售价达到1.64 元/方，同比增幅26.15%，其中潘庄区块售价1.67 元/方，增幅27.48%，马必区块价格1.39 元/方，增幅21.93%；2）2018 年总销量7.81 亿方，增幅27.31%，其中潘庄区块总销量6.93 亿方，增幅23.90%，马必区块总销量0.87 亿方，增幅62.97%。受到下游天然气消费需求拉动，煤层气销售呈现量价齐升态势。

    马必区块总体开发方案获批，商业化时间前移。2018 年10 月，发改委批复同意中石油和亚美煤层气联合开发马必区块10 亿方/年煤层气项目。马必区块项目总投资46.4 亿元，亚美能源权益占比70%、中石油权益占比30%。项目建设规模10 亿方/年，建设期4 年，煤层气储量196.23 亿方，计划施工煤层气开发井1341 口，其中已完成试采井58 口、新建开发井1283 口。马必区块总体开发方案（ODP）10 月上旬即取得发改委批复，预计商业化时间提前，2019 年马必区块煤层气产量预期再提升，单位开采成本下降时间前移。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源，全产业链布局落地，马必区块总体开发方案快速获批，商业化时间前移，传统城燃业务稳健增长，受益天然气市场量价齐升。我们维持公司归母净利润预测为4.74/7.45/10.22 亿元，增速41.58%/57.29%/37.19%，对应4 月25 日估值13.27/8.44/6.15 倍。

    风险提示：亚美能源马必区块开发进度低于预期风险，天然气价格下降风险。