事件：2023 年4 月28 日，公司发布了2023 年第一季度报告，2023 年第一季度，公司实现营业收入10.18 亿元，同比下滑3.58%；实现归母净利润1.46亿元，同比下滑28.99%；实现扣非归母净利润1.47 亿元，同比下滑28.81%。

    毛利率提升，主业盈利能力增强。2023Q1，公司营业收入为10.18 亿元，同比下降3.58%，由于成本端下降更为明显，公司毛利同比提升15.36%至5.03亿元，毛利率为49.44%，同比2022Q1 增长8.12pct。

    期间费用高增、其他收益和投资收益大降，两因素共同驱动利润率下滑。

    2023Q1，公司归母净利率为14.37%，同比去年同期下降5.15pct。主要原因是：

    1）期间费用高增：2023Q1，公司销售费用为582.37 万元，同比增长50.36%，销售费用率为0.57%，同比上升0.21pct；管理费用为4503.55 万元，同比增长21.87%，管理费用率为4.42%，同比上升0.92pct；财务费用为4829.90 万元，同比增长514.92%，财务费用率为4.74%，同比上升4.00pct。2）非主营收益降幅较高：2023Q1，公司实现其他收益5386 万元，同比下降58.03%，占收入比重为5.29%，同比下降6.86pct；投资收益为69 万元，同比下降90.63%，占收入比重为0.07%，同比下降0.63pct。

    控股子公司亚美能源的煤层气销量处于成长期。2022 年，潘庄区块总产量为11.83 亿立方米，超过该区块设计产能10 亿立方米/年，进入达产阶段；马必区块总产量2.84 亿立方米，同比2021 年增长130.76%，该区块设计产能同为10 亿立方米/年，目前正处于快速上产阶段，未来产量成长空间较大。

    天然气产供储销体系初见成效，行业处于发展快车道。公司生产的煤层气属于非常规天然气，销售路径和应用场景类似于常规天然气。2023 年4 月，国家能源局印发的《2023 年能源工作指导意见》提到，坚持把能源保供稳价放在首位，加快油气勘探开发与新能源融合发展，研究修订天然气利用政策。据此来看，天然气行业有望在国家政策的推动下，进入更高速的发展通道。此外，在相关配套的基建设施方面，“全国一张网”已基本成型，有助于天然气行业的实现更为广泛的运用和市场化。据4 月25 日IGU 主席李雅兰的演讲，截至2022 年底，我国长输天然气管道12 万公里，预计到2035 年将新增6.5 万公里天然气长输管道。

    投资建议：公司马必区块产量处于快速上升阶段，成长性较高，我们预计，2023-2025 年归母净利润分别为7.78/8.20/8.84 亿元， EPS 分别为1.84/1.93/2.08 元/股，对应2023 年4 月28 日的PE 分别为13 倍、12 倍、11倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；私有化未落地的风险。