2019Q1 收入与利润均加速增长,叠瓦设备逐步放量,维持"推荐"评级:

    2019Q1 公司收入与归母净利润分别增长 48.33%和 24.1%,相比 2018Q1的增速提升.盈利能力同比下降,但环比改善.预计 2020 年起叠瓦组件产能将快速渗透,公司目前在叠瓦设备环节显示出较强竞争力,叠瓦设备放量将使得公司收入继续增长,促进盈利能力提升.预计 2019-2021 年公司归母净利润为 1.32/1.86/2.35 亿元,同比增长分别为 56%、40.6%和 26.3%,对应当前股价的 PE 分别为 19.8X/14.1X/11.1X,维持"推荐"评级.

    2019Q1 收入增长 48%,毛利率同比下降,预计新产品将促进毛利率回升:

    2019Q1 公司收入 2.11 亿元,同比增长 48.33%;归母净利润为 2366 万元,同比增长 24.1%,2018Q1 收入与归母净利润增速分别为 30.1%和 16.4%,2019Q1 呈现增长加速.2019Q1 销售毛利率为 36.54%,同比下降 7.63pct,主要由于光伏行业 531 新政后公司部分订单受竞争加剧影响而价格降低.期间费率为20.25%,同比下降 3.93pct.净利率同比 2018Q1下降 2.18pct至11.19%,但相比 2018Q4 提升 1.82pct.我们判断随着叠瓦设备、电池片设备等新产品开始确认收入,公司毛利率和盈利能力将回升.

    存货与预收款项分别同比增长,估算 2019Q1 公司新签订单约 3 亿2019 年一季报,公司存货为 6.57 亿元,同比增长 31%,环比增加约 1.09亿元;公司预收款项为 4.01 亿元,同比增长 11.3%,环比增加约 0.33 亿元.

    由存货和预收款项表明公司在手订单量处于增长.我们估算 2019 年一季度末公司在手订单近 10 亿元,2019Q1 公司新签订单约 3 亿元,我们预计公司订单增长趋势将延续,有较大概率实现 2019 年新签订单 12 亿元的考核目标.

    预计 2020 年起叠瓦产能将快速渗透,公司叠瓦设备将成为新增长驱动力:

    叠瓦组件技术逐渐成熟,有望成为未来的主流,助推光伏降本增效和平价化.公司长期储备叠瓦组件的设备,2018 年获签滁州隆基乐叶光伏 1.5 亿叠瓦设备订单,为目前批量最大的叠瓦设备合同,显示出较强竞争力.根据隆基、通威、东方日升等企业的规划,预计 2020 年起叠瓦组件产能建设逐渐进入高峰期,公司叠瓦设备形成规模销售有望显著增厚收入,提升盈利水平.

    风险提示:大客户产能扩建低于预期、新产品拓展不达预期.