核心观点

    　　公司2019H1 营收/净利润分别+13.8%/-6.5%，业绩不及预期，预计随行业景气上行和新品推广，有望重回快速发展轨道；调整2019-2021 年EPS 预测至1.11/1.55/1.90 元，对应PE 19/13/11 倍，给予目标价26.54 元，维持 “买入”

    　　评级。

    　　 业绩不及预期，毛利率逐步趋稳。公司2019H1 实现营业收入4.06 亿元（同比+13.79%），归母净利润4222 万元（同比-6.49%），对应EPS 为0.40 元，业绩低于预期，盈利下滑主要受子公司研发投入加大、经营团队持股稀释母公司股比、组件代工业务亏损等原因影响。公司2019H1 毛利率为37.63%（同比+0.29pcts），盈利水平将逐步企稳；期间费用率19.96%（同比+2.19pcts），销售/管理（ 含研发） / 财务费用率分别为7.32%/13.06%/-0.43%（ 同比+1.06/+1.25/-0.12pcts），其中财务费用率增加主要是由于运费、海外佣金等增加，管理费用率增加主要由于加大丝网印刷机等项目研发投入导致。

    　　 存货及预收款项稳步增长，现金回款略有改善。截至2019H1，公司存货达5.76亿元（同比+5.79%），预收款项达3.88 亿元（同比+4.35%），主要与公司业务稳步扩大，产成品、发出商品以及合同收款增加有关。目前公司在履行大额销售合同8.28 亿元，未来有望保持加速增长，持续贡献业绩增量。2019H1 公司经营活动现金流净额为-2167 万元（同比+32.17%），回款能力有所改善。

    　　 新产品持续推广，贡献业绩增量。光伏电池组件行业迎来新技术加速发展期，新产品持续导入将为公司提供加速发展契机。目前公司积极布局3500 片/小时的叠瓦组件自动化生产线、HJT 光伏电池片镀膜机（PECVD 和PVD）、TOPCON电池工艺装备、锂电池叠片机、注液机等新产品的研发和升级改造，通过高性价比推进进口替代。公司2018 年获得隆基股份叠瓦组件设备订单1.43 亿元，电注入抗光衰设备及电池片自动化设备订单6495 万元，集装箱码头物流自动化控制系统1334 万元，动力锂电池系统模组pack 装配自动化产线订单530 万元等，有望为公司业绩持续增长贡献新增量。

    　　 风险因素：新产品研发推广不及预期，订单落地不及预期，光伏增长不及预期。

    　　 投资建议：由于公司中报不及预期，并考虑叠瓦设备订单确认进度有所放缓，下调公司2019-2021 年净利润预测至1.2/1.6/2.0 亿元（原预测值为1.2/2.1/3.1亿元），对应EPS 为1.11/1.55/1.90 元，对应PE 为19/13/11 倍，给予目标价26.54 元（对应2019 年24 倍PE），维持 “买入”评级。