公司2019Q3 业绩低于预期，单季度净利润下降20%，受行业竞争影响毛利率有所承压；未来受电池组件设备行业维持高景气以及加快新品推广推动有望重回增长轨道。下调公司2019-2021 年EPS 预测至0.88/1.08/1.32 元，对应PE22/18/15 倍，给予目标价21.9 元，下调评级至“增持”。

    　　 Q3 业绩低于预期，毛利率仍然承压。公司2019Q1-3 实现营业收入6.53 亿元（同比+21.65%，下同），归母净利润5115 万元（-20.34%）；其中Q3 实现营业收入2.47 亿元（+37.26%），归母净利润894 万元（-53.13%），业绩低于预期，主要受新项目和新设子公司业务尚处培育期研发投入加大、巨能图像子公司经营团队持股稀释母公司持股比例导致同比合并利润减少、组件代工业务亏损等原因影响。公司2019Q1-3 销售毛利率为36.48%（-1.98pcts），毛利率下滑与组件生产线和层压机受行业竞争降价有关。

    　　 费用控制和现金回款能力下滑，在手订单较为充足。公司2019Q1-3 期间费用率为22.63%（+2.26pcts），其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为7.79%/15.63%/-0.80%（+1.09/+1.89/-0.73pcts），销售费用率增加与产品运费、海外佣金等增加有关，管理费用率增加主要由于研发投入大幅增长导致；经营活动现金流净额为-6818 万元（-1064.64%），现金回款能力大幅下滑。截至2019Q3，公司存货为5.46 亿元，预收款项为3.83 亿元，我们预估公司在手订单应在12 亿元左右，对应新签订单近10 亿元。

    　　 积极推广新产品，储备业绩长期增量。光伏电池组件环节迎来技术快速迭代时期，新产品需求持续导入有望为公司提供加速发展契机。目前公司积极布局3500片/小时的叠瓦组件自动化生产线、HJT 光伏电池片镀膜机（PECVD 和PVD）、TOPCON 电池工艺装备、锂电池叠片机、注液机等新产品的研发和升级改造，通过高性价比推进进口替代，有望为公司业绩增长贡献新增量。

    　　 风险因素：新产品推广不及预期，下游扩产不及预期，市场竞争加剧。

    　　 投资建议：基于公司季报业绩低于预期，且行业对叠瓦等组件技术升级需求有所延后，下调公司2019-2021 年净利润预测至0.9/1.1/1.4 亿元（原预测值为1.2/1.6/2.0 亿元），对应EPS 预测为0.88/1.08/1.32 元，对应PE 为22/18/15倍，给予目标价21.9 元（对应2019 年25 倍PE），下调评级至“增持”。