核心观点：

    　　1) 业绩低于预期。2019 年公司实现营收8.62 亿元，同比增长14%；实现归母净利润0.60 亿元，同比增长-29%；实现摊薄EPS 为0.57 元。其中第四季度实现营业收入及归母净利润分别为2.09 亿元及898 万元，同比增速分别为-5%及-56%。

    　　2) 盈利下滑，增收不增利。期间公司主营毛利率为39.1%，同比减少了约1pct，其中光伏组件设备及其他功能性设备与配件套毛利率分别减少了0.4pct 及8.3pct，主要是行业竞争加剧，公司主动向战略客户让利所致。同时，由于销售投入及研发支出等费用增加，期间销售费用率及管理费用率分别为8.4%及16.7%，分别同比增加了1.7pcts 及1.9pcts。

    　　3) 公司持续投入研发新产品，电池设备领域拓展可期。期间公司光伏电池设备业务实现收入0.32 亿元，开始贡献收入。公司期间投入研发0.76 亿元，同比增长30%。公司积极构建有理论和产业经验的研发团队，持续向HJT 及TOPCon 等高效电池核心设备领域拓展，比如PECVD、丝网印刷机等。目前国内对高效电池相关设备需求明确，公司若研发成功，将打破国外垄断并打开成长空间。

    　　4) 盈利预测与投资评级。根据行业竞争情况及公司新产品的不确定性等因素，我们下调公司盈利预测约10%， 2020-2022年EPS 分别为0.82/1.07/1.32 元，对应市盈率为23/18/14倍，低于行业水平。公司为光伏组件设备龙头，具备一定的行业积淀。在光伏行业持续发展的背景下，紧随行业技术发展趋势积极拓展高效电池片设备领域，进一步打开成长空间。

    　　我们维持对公司“增持”的投资评级。

    　　5) 风险提示：新技术产品研发风险；市场竞争风险；行业政策变化及周期波动风险等。