事件

    　　公司2021 年前三季度实现营业收入10.54 亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润7,850.15 万元，同比增长21.70%。其中，第三季度实现营业收入3.48 亿元，同比增长3.56%；实现归母净利润2,491.18 万元，同比增长11.60%

    　　简评

    　　Q3 毛、净利率均修复上行，后者受期间费用率影响上行幅度较小Q3 单季度公司实现毛利率32.11%，同比提升4.97 个pct，环比提升4.29 个pct；实现净利率8.28%，同比提升1.25 个pct，环比提升1.38 个pct。毛、净利率同环比均修复上行，净利率提升幅度较低，主要因为Q3 期间费用率同环比分别提升3.95、5.09 个pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.57%、7.54%、7.31%、0.33%，同比分别变化+1.00、+3.39、-0.22、-0.22 个pct，环比分别变化+2.10、+1.88、1.79、-0.68 个pct。相较于毛利率，净利率提升幅度较低的另一个原因为，前三季度信用减值损失3,364.48 万元，上年同期为675.76 万元，同比增加2,688.72 万元，主要由于随着收入规模的增加，长账龄应收账款略有增长。

    　　异质结电池设备：产品在头部客户端验证，期待最新数据与瑞士H2GEMINI 公司积极合作，专注研发应用于HJT 技术的新型PECVD 工艺与设备。公司与晋能科技携手，2021 年6 月首台由公司自主研发的HJT 电池PECVD 运抵晋能科技，设备测试情况有望在近期公布。

    　　TOPCon 电池设备：合作客户进入中试线验证阶段公司与中科院宁波材料所展开战略合作，经过两年多的共同研发，通过选用管式PECVD 实现TOPCon“超薄氧化硅”+“原位掺杂非晶硅”的制备。TOPCon 与现有PERC+设备具备良好的兼容性，公司与国内多家头部电池企业合作，导入TOPCon 电池管式PECVD“设备+工艺”技术，其中，（a）与晶澳的合作已经进入中试提效阶段；（b）与东方日升取得合作，实现平均效率大于24%，同时助其推出最新高功率高效N 型TOPCon 组件；（c）与晶科合作，引入公司PECVD 技术用于TOPCon 电池的研发。

    　　投资建议：就组件主业而言，1GW 组件设备目前总额6000-7000 万，其中流水线价值量占比40%+，层压机价值量占比25%；公司在层压机市占率6 成，流水线市占率3 成。2020 年，公司新签订单14.09 亿元（含税），同比增长49.42%，保证2021 年业绩增长。展望未来两年，基于：1）组件端自身受益行业装机量增长，需求量增长；2）组件端尺寸提升（从166 等迈向210）带来设备更新；3）组件端设备自动化率提升、降低人工、降低能耗、减少面积等趋势明显，带来设备持续更新升级，判断公司组件设备新签订单仍将保持20%左右复合增长；就电池片设备而言，目前公司电注入等产品竞争力相当不错，但目前整体价值量偏小。展望未来，最核心还是看公司在N 型HJT/TOPcon 电池核心镀膜设备里的发展。就HJT 的PECVD 而言，我们认为公司已经切到这个赛道内，并且已经拿到头部客户订单，未来有希望分享行业成长大趋势的蛋糕；而TOPcon 在中期内也会和HJT 并行发展，公司的TOPcon 管式PECVD 已经拿到晶澳、晶科、东方日升的认可，在行业里面已经占据一席之地，发展值得期待。

    　　综上，判断公司2021-2023 年收入分别为14.79、19.12、22.91 亿元，归母净利润分别为1.09、1.61、2.18 亿元，同比分别增长31.7%、47.9%、35.8%，EPS 分别为0.94 元、1.39 元、1.88 元，对应2021-2023 年PE 分别为151.4X、102.4X、75.4X。维持“买入”评级。