2021 年：业绩下滑26%；研发投入高增，持续加码HJT、TOPCon 设备1）2021 年业绩：实现营收16.1 亿元，同比增长52%。归母净利润0.6 亿元，同比下降26%。

    2）盈利能力：毛利率30.1%、同比下滑4.5pct，主要因组件生产线市场竞争加剧、大宗原材料涨价导致。净利率4.8%、同比下滑3.4pct，主要因研发投入增加、计提信用减值准备所致。

    3）合同负债：5.2 亿元，同比增长28.7%。我们预计随着硅料价格的下行、组件盈利回升，2022年有望为组件扩产大年，国内外市场需求将双升，公司作为组件层压机、自动化设备龙头将充分受益。同时，公司持续加码HJT、TOPCon 设备，增厚公司未来订单增长潜力。

    4）存货：达9.4 亿元，同比增长17%。其中发出商品占存货比重达57%（对应5.5 亿元），同时2021 年公司存货周转天数从357 天缩短至278 天，运营效率持续提升。

    5）研发投入：1.3 亿元，同比大幅增长80%，占营收比8.1%。主要是由于HJT 用PECVD 等项目样机制作相应的研发材料投入的增加。

    2021 年公司经营亮点：HJT 技术与TOPCon 技术双轮驱动1）组件设备：已具备光伏组件设备“全链条”供应能力。2021 年公司光伏组件设备新增订单创历史新高，海外业务获得长足发展。并积极布局下一代新型HJT 薄片化高效组件封装技术。

    2）电池设备：公司积极开展光伏HJT 和TOPCon 高效电池核心生产设备PECVD 的研发和市场拓展。其中，非晶HJT 用PECVD 设备已获晋能产线验证，生产的166 尺寸电池片平均效率已达24.38%，最优批次平均效率达24.55%。同时，公司首台微晶HJT PECVD 设备已运抵晋能科技。

    2022 年Q1：业绩同比增长6%，研发投入持续高增1）一季报业绩：实现营收4.6 亿元，同比增长57.5%。归母净利润0.28 亿元，同比增长5.6%。

    2）盈利能力：毛利率29.9%、同比下降4.8pct；净利率6.4%、同比下滑3.6pct。

    3）合同负债：达4.8 亿元，同比下滑1.3%。存货：达9.9 亿元，同比增长23.5%。

    4）研发投入：0.3 亿元，同比大幅增长70%，占营收比6.6%。

    盈利预测

    预计公司2022-2024 年净利润为1.4/2/2.8 亿元，同比增长124%/48%/40%，对应PE 为40/27/19倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏需求低于预期；异质结电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期。