事件

    公司发布年报业绩快报,2015 年公司实现营业收入3.09 亿元,同比增长3.58%;实现营业利润0.75 亿元,同比增长10.01%;归属上市公司股东净利润0.66 亿元,同比增长12.55%。当季拆分来看,公司Q4 当季实现收入0.71 亿元,同比下降0.71%;当季归属于母公司净利润0.16 亿元,同比下降17.84%。

    简评

    产能不足制约发展,营销策略助推业绩。(1)满产满销,产能成瓶颈:公司收入主要来源为玩具收入,而生产的关键设备注塑机,在2012-2015 上半年的产能利用率分别为101.38%、97.00%、100.61%、95.82%,益智玩具产销率高达100.28%、99.45%、99.47%、95.76%,产品常年供不应求。(2)渠道拓展与品牌建设保障增长:在产能受限的情况下,公司一方面通过深挖技术研发与人员管理,继续提高产能并优化现有销售渠道,另一方面加大市场宣传力度,通过与媒体深度合作,扩大品牌知名度,维持业绩的增长。对于Q4当季业绩的下滑,我们认为主要是季节性波动所致。

    市场潜力巨大,发展空间广阔。2015 年1-10 月,我国玩具行业规模已达1661.54 亿元,近十年复合增长率12.08%。同时,消费升级、“二胎”政策开放以及一系列学前教育政策性文件的出台都为玩具行业的发展提供了强大动力,而在积木玩具这一细分领域中,由于积木功能性强、目标消费群体大,因此市场发展空间更为广阔。

    募投项目保证供给,产品竞争力强、营销战略明确:(1)新增产能保障业绩:公司计划将IPO 募集资金中的2.49 亿投入益智玩具生产基地项目,建设期1.5 年,预计新增产能 3200 万套/年,公司募投之前的产能为2600 万套。若产能充分消化,预计公司未来三年益智玩具产品收入每年将保持 20%的复合增长率。

    (2)研发+生产保证产品品质:研发方面,公司内部拥有完整的研发机制,对外与华南师范大学等高校合作进行益智玩具的研发和创新。生产方面,公司对模具的精密把控保证了产品的高质量。

    (3)渠道+品牌打通国内国外:公司借助政府支持和自有渠道进行国内业务的推广,通过经销商开展国际业务。同时,公司注重品牌建设,利用动漫等手段打造品牌形象,提升品牌知名度。

    借鉴乐高成功经验:乐高公司创办于丹麦,是全球最大的积木玩具生产商。乐高的研发生产一直处于行业领先状态,近年来乐高不断拓展海外市场,积极进行线上线下全方位布局。邦宝益智借鉴乐高的成功经验,保持生产研发的传统优势,培养幼儿园、家庭、社区等多个使用场景,并主打亲子互动的概念铺开线下;使用3D 动画等衍生产品线上推广。乐高的成功范例为公司提供了良好的指导,未来发展前景可期。

    投资建议:公司未来业绩将受到细分行业、产能释放、渠道完善、产品多元化、模式革新多重因素驱动,长期看好,我们预计2016-2017 年净利润额分别为0.76、0.96 亿,同比分别约增15.5%、25.5%,对应EPS 分别为0.79、1.00,PE 分别为69.4、54.8 倍,维持增持评级。

    股价催化剂:公司在教育和文化领域的积极拓展。

    风险因素:产能释放进度不及预期。