投资要点

    公司公告半年度业绩报告,16 年上半年实现营收1.39 亿元,同比下降2.45%,净利润0.3 亿元,同比增长4.57%,实现EPS 0.14 元/股。

    产能瓶颈制约营收增长,产能释放出发业绩弹性:16 年上半年内销实现营收1 亿元,同比增长1.52%。根据测算,公司收入增长主要来自平均价格的上升,这得益于高价格产品占比提升。在渠道方面,公司加速华南地区经销商网络的开拓,我们预计公司16 年将新增20-30 家经销商;此外,公司与国内一二线城市大型超市及玩具反斗城深入合作和设立产品专柜。在产能受限的背景下,我们认为,公司通过积极调整产品结构将保持内销的平稳增长;随着2017 年公司产能顺利投产,原有经销增订单增加、退出经销商的重新合作将带动内销收入的快速增长。

    毛利率上升带动利润增长: 公司上半年毛利率为39.68%,同比上升2.98pct,主要由于原材料成本下降。公司产品原材料以ABS 塑料为主,2016 年以来价格同比下跌17%;根据测算,ABS 价格每下降1%,公司毛利率将上升0.7%。此外,公司加强生产设备的技术改造,已将20%-30%的生产线改造成全自动生产线,带动单套产品的直接人人工和制造费用的下降。

    维持“增持”评级:邦宝是益智玩具行业领先企业,在品牌+产品上具有竞争力,17 年产能投放有望带动玩具制造业务的高速成长;公司凭借“教具—教材—师资培训”的营销模式加速切入幼教渠道,“教育包”的放量将提升公司整体盈利能力;同时,公司积极探索和布局优秀文化IP 产业资源,战略延伸将带来业绩和估值的同步上行,我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.33、0.40、0.53 元,同比增长4.8%、23%、31%。

    风险提示:1、原材料价格波动;2、产能投放不达预期;3、产品销售不达预期