事件：建霖家居发 布年报，2023年实现营业收入43.34 亿元，同比+3.52%；实现归母净利润4.25 亿元，同比-7.25%，实现扣非归母净利润3.89 亿元，同比-8.63%。公司单Q4 实现营业收入12.44 亿元，同比+47.27%，实现归母净利润1.35 亿元，同比+33.69%，扣非归母净利润1.22 亿元，同比+99.61%。

    　　点评：

    　　Q4 外需修复营收高增，国内外&多品类共驱，产能布局持续深化。公司2023 年实现营业收入43.34 亿元，同比+3.52%；单Q4 实现营业收入12.44 亿元，同比+47.27%。分地区，1）2023 年境外实现营业收入33.09 亿元，占比 76.8%，同比+ 2.1%，公司深化国际化布局，助力海外市场深耕和新业务开拓。公司美国子公司落地，有效推动北美本地化服务能力提升，进一步与 Lowe’s、The home depot、MENARDS 等家居零售商客户深化合作；同时，公司发挥家居供应链优势，海外跨境电商业务发展势头增强。2）2023 年境内实现营业收入 9.98 亿元，占比 23.2%，同比+8.5%，公司加速工程、康养、线上、经销、商用等渠道拓展和品牌建设，扩大国内市场影响力。分产品，2023 年公司厨卫产品、净水产品、其他家居产品、非家居产品分别实现收入28.70 亿元、6.23 亿元、6.08 亿元、2.07 亿元，分别同比+4.28%、+5.94%、-3.09%、+7.74%，在产品端，公司强化现有产品的迭代升级，技术聚焦智能电子、智能制造、绿色表面处理、材料成型等领域，为客户带来更多高性价比产品。产能方面，泰国基地海外供应链能力持续提升，二期扩建项目顺利实施，同时公司积极推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局，有望更好满足海外市场客户需求。

    　　毛利率同比提升，整体盈利能力稳健。1）毛利率，公司2023 年实现毛利率25.97%，同比+1.69pct。分地区看，2023 年公司境外、境内毛利率分别为28.09%、19.39%，分别同比+2.01pct、+0.98pct，得益于降本增效、数字化转型加速公司毛利率提升，2023 年人均创收同比增长5.1%。2）期间费用，公司2023 年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.53%、6.03%、5.51%、-0.39%，同比变化+0.41pct、+0.46pct、-0.6pct、+1.75pct，其中财务费用率提升主要为汇兑利益减少。3）净利润，公司2023 年实现归母净利润4.25 亿元，同比-7.25%，实现扣非归母净利润3.89 亿元，同比-8.63%，归母净利率为9.8%，同比-1.14pct。单Q4 实现归母净利润1.35 亿元，同比+33.69%，扣非归母净利润1.22 亿元，同比+99.61%，归母净利率为10.82%，同比-1.1pct。

    　　4）运营方面，公司2023 年实现经营现金流为6.1 亿元，同比-25.1%；投资活动现金流4.4 亿元，同比-42.7%，主要为23 年内银行理财产品投资交易增加；筹资活动现金流-3.3 亿元，同比+1.5%。

    　　盈利预测与投资评级：公司为国内厨卫产品生产制造领先企业，技术与高端制造优势突出，多年深耕国际知名厨卫客户，具备领先优势，智能制造与海外产能陆续落地有望深化综合竞争力。2024 年随着海外需求　　回暖及库存水平回归常态，公司业务有望迎来恢复性增长；未来随着多品类导入以及持续开拓新客户，稳定发展趋势可期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.02 亿元、5.90 亿元、6.90 亿元，分别同比+18.2%、+17.5%、+16.9%，目前股价对应2024 年PE 为12.6x，维持“增持”评级。

    　　风险因素：全球政治经济不确定风险、汇率波动风险、原材料价格波动的风险。