投资要点

    事件：公司披露2019 年年报，2019 年全年实现销售收入6.71 亿元，同比增长46.49%；归属母公司净利润2.02 亿元，同比增长74.76%。此外，公司拟每10 股转增4 股，派发现金红利2.6 元（含税）。

    业绩保持高增长，净利率提升明显。公司 2019 年销售收入保持高增长，完成2019年年初股权激励业绩考核目标，业绩增长主要由于公司烟标产品快速放量；净利润增速高于营收增速，主要是公司收到政府补助3361 万元（计入损益），增厚利润。由于低毛利率烟标产品占比提升，公司2019 年全年毛利率为43.76%，同比下降3.50pct；净利率为30.30%，同比提升4.68pct，主要是得益于公司良好的费用管控，2019 年期间费用率同比下降5.37pct。

    烟用接装纸量价齐升，保持稳定发展。2019 年公司烟用接装纸销售额3.16 亿元，同比增长6.72%。拆分来看，2019 年烟用接装纸销量为4.91 亿千克，同比增长3.28%，产品销量增速保持稳定水平，主要为2019 年卷烟行业发展较为平稳，全年卷烟销量为2.37 万亿支，销量基本与2018 年保持一致；烟用接装纸销售单价64.45 元/千克，同比提升2.08 元/千克，主要为卷烟行业结构不断优化，高端卷烟品牌占比提升，带来相应配套产品价格的提升。

    烟标产品大幅放量，成为公司第一大收入来源。2019 年烟标产品销售额为3.47 亿元，同比增长120.59%，烟标产品成为公司第一大收入来源。拆分来看，2019 年烟标产品销量为46.08 万大箱，同比增长107.19%；销售单价为752.42 元/大箱，同比提升45.70 元/大箱。烟标产品大幅放量，主要为：1）产能的大幅提升。公司烟标生产线建设项目以及大风科技烟标生产线技改项目于2019 年完工投产。并且从建设进度来看，年产100 万大箱烟标生产线建设项目或将于2020 年完工投产；2）中烟客户的持续增加。烟标业务融合陕西大风原有陕西中烟和云南中烟两大客户，不断导入原有中烟公司客户，目前已在安徽中烟、云南中烟、陕西中烟、重庆中烟、湖北中烟、江苏中烟、蒙昆、山昆、黑龙江烟草、海南红塔、红塔辽宁等多家中烟公司的烟标产品招标中中标。

    新型烟草业务持续推进，均质化薄片技术领先。公司全资子公司集友广誉在新型烟草均质化薄片的研发和科技成果产业化方面具有一定优势，目前已经研发迭进到第三代产品，在技术上较为先进。2019 年7 月，集友广誉再次携手中烟公司，分别与南通烟滤嘴公司、重庆中烟关于新型烟草均质化薄片研发签署合作协议，推动加热不燃烧新型烟草制品及卷烟配套材料等相关产业发展。

    投资建议：公司短期产品销售或一定程度上受疫情影响，但全年来看，随着疫情逐渐得以控制，公司烟标产品产能持续投产、客户资源协同效应不断发挥，新型烟草业务持续推动，业绩或保持快速增长，预测公司2020 至2022 年净利润分别为3.37、4.83、6.76 亿元，对应PE 分别为29 倍、20 倍、15 倍，维持“增持-A”建议。

    风险提示：烟标业务客户拓展不及预期风险；烟标产能释放不及预期；新型烟草监管超预期；疫情短期对公司影响超预期。