事件:吉比特(603444.SH)于2022年4月8日发布2021年度全年业绩报告。

    点评:

    公司2021 年实现营收46.19 亿元,同比增长68.44%,主要系:1. 21年2 月上线《一念逍遥》在放置修仙品类表现突出,贡献主要增量收入;2. 《问道》《问道手游》收入相比上年有所增加;3. 新上线的代理游戏《摩尔庄园》《鬼谷八荒》《地下城堡3:魂之诗》等产品贡献收入。归母净利14.68 亿元,同比增长40.34%,扣非归母12.26 亿元,同比增长36.24%,略低于预期。

    分业务来看,2021 年自主运营实现收入20.39 亿元,同比增长70.19%;联合运营实现收入21.81 亿元,同比增长83.15%;授权运营实现收入3.36 亿元,同比增长38.98%;其他收入0.50 亿元,同比下降52.07%。

    分季度看,21Q4 实现营收11.34 亿元,同比增长63.68%,归母净利2.63 亿元,同比增长4.48%, 扣非归母2.23 亿元,同比增长13.59%。

    主力游戏《问道》《问道手游》表现稳定,《一念逍遥》贡献主要增量业绩。公司主力游戏《问道》《问道手游》表现稳定,其中《问道》 持续进行版本内容的迭代开发,增加用户粘性,并于2021 年3 月上线We Game 平台,带来一些新增用户及部分老用户回流。《问道手游》开启5 周年大服,同时为保持较高的热度,加大营销推广力度,收入小幅增加。此外,《一念逍遥》成为爆款,截止年底累计注册用户过千万,21 年2 月上线后流水表现优异,据七麦数据显示,首月稳居iOS 游戏畅销榜TOP15,至今亦表现稳定,21 年10 月上港澳台,22 年初周年庆版本集中买量,进入iOS 游戏畅销榜TOP10。《一念逍遥》有望成为公司继《问道》后又一长线运营产品,夯实业绩基座。

    整体毛利率有所下降。公司21 年整体毛利率84.88%,同比下降1.12pct。2021Q4 整体毛利率91.15%,同比上升1.76pct。主要系: 公司Q4 将推广成本从营业成本调整至销售费用,进而导致毛利率上升, 同时推高销售费用率。分业务来看, 自主运营毛利率为90.21%,yoy+0.75pct;授权运营毛利率为97.75%,yoy+0.12pct;联合运营毛利率为78.53%,yoy-6.31pct。自主运营与授权运营毛利率基本保持稳定,而联合运营毛利率有所下降,主要系:1. 《鬼谷八荒》联合运营代理产品毛利率较低;2. 《摩尔庄园》代理产品毛利率较低并且联合运营占比较大。

    四季度新品上线推广致销售费用增长,《摩尔庄园》长摊销周期影响显著。2021 年全年销售费用12.74 亿元,同比增长325.67%,销售费用率27.57%,同比上升16.66pct;2021Q4 销售费用4.39 亿元,同比增长386.91%,环比增长54.22%,销售费用率38.69%,同比增长25.69pct,环比增长12.79pct,主要系:《一念逍遥》港澳台版本、《地下城堡3:魂之诗》、《世界弹射物语》等新游上线,对营销方案、运营服务及广告展示等方面投入较多以及公司Q4 对于推广成本的调整。此外,《摩尔庄园》等产品受道具摊销周期及研发分成会计确认规则的影响,截至期末尚未产生财务利润,并且受《摩尔庄园》 等游戏未使用的充值及消耗性道具余额增加的影响,2021 年公司合同负债达到5.85 亿元(v.s.20 年底2.79 亿元)。2021 年其他非流动负债达到2.14 亿(v.s.20 年底1.3 亿元)。2021 年度公司经营活动产生的现金流量净额24.18 亿元(v.s.20 年15.33 亿元),经营情况良好,业绩稳健增长,现金流充沛。

    新游储备品类丰富,挖掘海外增量空间。公司新游储备涵盖放置类Roguelike、SLG 等赛道,后续游戏储备丰富,多款游戏获得版号。从储备项目看,公司未来有《奥比岛:梦想国度》《黎明精英》《花落长安》等11 款手游代理产品,其中6 款已经获得版号。其中,《奥比岛:梦想国度》手游备受瞩目,这是一款IP 类社区养成游戏,其页游版自2008 年上线至今仍在稳定运营,积累庞大的IP 用户群体。截至目前,《奥比岛:梦想国度》手游全平台预约用户数量约500 万。同时公司持续拓展海外市场,新增项目将定位全球化市场,目前公司已取得《冰原守护者》《石油大亨》等多款游戏的海外发行权,并且SLG 力作《代号:源启》进入测试期,同样将进行全球化发行。

    继续加码分红,与股东共享公司成长。公司2021 年年度利润分配金额预计为11.50 亿元,拟向全体股东每10 股派发现金红利160.00 元(含税),即每股股利16 元,现金分红率为78.33%,股息率为3.79%。相较2020 年年度公司每股股利12 元,现金分红率为82.41%,股息率为2.82%。

    投资建议:综上,公司21 年净利表现略低于预期,但资产负债表、现金流量表质量良好,且高分红共享成长,22 年新游及业绩表现可期。公司布局多元化产品矩阵,涵盖放置养成类、模拟经营类、roguelike 类、策略类等游戏品类,各存量游戏《问道手游》、《一念逍遥》等22Q1 数据表现亮眼,22 年可发行新游的游戏版号储备丰富。《问道》手游长周期运营稳定,长线流水持续保持良好态势;《一念逍遥》于21 年2 月1 日上线,上线后继续维持买量模式,在修仙放置品类表现优秀,有望成为公司继《问道》后又一长线运营产品;22年雷霆代理《奥比岛:梦想国度》表现值得期待,建议重点关注。

    风险因素:核心游戏表现不及预期:新游戏上线进度不及预期:行业政策风险:核心人才流失风险。