事项：

    2021 年公司实现营收46.19 亿元，yoy+68.44%；归母净利润14.68 亿，yoy+40.34%；实现扣非归母净利润12.26 亿，yoy+36.24%；经营活动现金流净额达到24.18 亿元，yoy+57.75%。经营活动现金流增速快于扣非归母净利润。

    单季度来看：21Q4 实现营收11.33 亿元（yoy+63.68%，qoq+3.26%），实现归母净利润约为2.63 亿元（yoy+4.48%，qoq-13.68%）；扣非归母净利润约为2.23亿元（yoy+13.59%，qoq-24.87%）；Q4 经营活动现金流净额达到6.87 亿元。

    同时公司宣布2021 年度每10 股派发现金股利160 元，股息率达到4.28%。

    评论：

    主力产品基本盘稳定，新游推广压低Q4 利润

    2021 年公司实现扣非归母净利润12.26 亿，yoy+36.24%；主要是由于《问道》

    及《问道手游》利润小幅增加，以及自研修仙新游戏《一念逍遥》上线贡献了主要增量利润；当前自研的《问道手游》与《一念逍遥》已经成为公司业绩的基本盘，从畅销榜排名看我们预计流水保持稳定，整体ROI 回收情况无明显变化。四季度的下滑预计主要由于《一念逍遥（港澳台版）》、《地下城堡3：

    魂之诗》、《世界弹射物语》等新游戏上线前期推广费用较大尚未产生财务利润，其中Q4 销售费用达到4.38 亿（Q3 为2.84 亿元）；预计后续将有所好转。

    保持高质量盈利与高分红，合同负债增长未来有望更好稳定业绩公司2021 年经营活动现金流增速快于扣非归母净利润，现金流充沛，保持高质量盈利；同时年度利润分配金额预计为11.50 亿元，占2021 年度归属于上市公司股东净利润的78.30%。自2017 年1 月上市以来，公司累计现金分红35.71亿元，为首次公开发行股票融资净额的3.97 倍。同时资产负债表中合同负债达到5.84 亿元，相较上一季度增加约9200 万元，相较去年同期增加约3 亿元；2022 年有望释放进而更好稳定业绩。

    外部代理产品储备丰富，自研体系关注出海机会公司今年储备产品以代理为主，包括《奥比岛：梦想国度》（有版号）、《黎明精英》（有版号）、《Shop Heroes Legends》、《Project S》、《花落长安》（有版号）、《失落四境》（有版号）。同时公司已经将海外市场定为重要投入方向，未来除个别储备的IP 向产品外，其余自研产品均须定位海外市场才可立项。公司产品通过小步快跑的模式挖掘泛用户兴趣，强调自下而上与创意驱动的研发机制；我们持续看好公司产品的长线化能力与差异化产品的挖掘能力。

    投资建议：根据公司财报我们小幅调整了预测；预计公司2022-2024 年EPS分别为21.62 元、25.59 元、29.30 元（原预测2022~2023 年EPS 分别为23.96元、27.06 元）当前股价对应2021-2023 年PE 分别为17/15/13 倍。公司自2018年以来PE（TTM）的中位数为22X，结合行业情况我们给予公司PE20~22X 估值，对应22 年目标价区间在430~476 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：游戏上线进度不及预期，买量费用大幅上升，游戏行业政策变化。