事件：

    　　公司发布2021 年度报告。

    　　点评：

    　　自研产品贡献收入增量，高分红凸显长期价值2021 年公司实现营收46.19 亿元，同比增长68.44%。主要为核心产品《问道》系列稳中有增，自研放置手游《一念逍遥》贡献主要增量收入，截止2021年底产品注册用户已超过千万。《摩尔庄园》、《鬼谷八荒》以及《地下城堡3》等新游上线。实现归母净利润14.68 亿元，同比增长40.34%。扣非归母净利润12.26 亿元，同比增长36.24%。利润增速低于收入增速，主要由于《一念逍遥》营销支出较高，港澳台版于21 年10 月上线，推广费用前置暂未盈利。《摩尔庄园》、《地下城堡3》、《世界弹射物语》等产品受摊销周期和研发分成确认规则影响暂未产生利润。毛利率84.88%，同比下降1.12pct，主要由于联合运营的代理产品收入占比增加。销售费用率为27.57%，同比增加16.66pct，主要为21 年国内多款新游上线以及Q4 布局海外等营销费用支出增加。单季度看，Q4 实现营收11.34 亿元，同比增长63.68%。实现归母净利润2.63 亿元，同比增长4.48%。销售费用率为38.69%，环比上升12.78pct，新游上线和海外推广费用主要集中在Q4。分红方面，公司拟10 股派160 元，高分红凸显长期价值。

    　　代理IP 手游《奥比岛》，储备产品多款已获版号Pipeline 方面，公司将代理百奥家庭互动研发社区养成手游《奥比岛：梦想国度》，《奥比岛》作为另一款受众广泛的情怀向IP，页游累计注册用户超3亿，预计产品于22 年内上线，目前官网预约人数已超过415 万。此外，还储备有Roguelike 射击手游《黎明精英》、养成RPG《花落长安》、冒险RPG《失落四境》、模拟经营《Project G》、ARPG《上古宝藏》（均有版号），以及SLG 手游《Project S》、国风RPG《封神幻想世界》、模拟经营《神都厨王号》等产品。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司研发侧坚持“小步快跑”精品化战略，收敛布局赛道，聚焦放置、MMO、SLG 等优势品类，核心产品《问道手游》长线稳定运营，自研游戏取得突破贡献增量。我们预计22-24 年公司实现归母净利润17.66/21.43/25.61 亿元，对应EPS24.58/29.82/35.64 元，PE15x/13x/10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。