投资要点

    　　事件：2021 年公司实现营业收入46.19 亿元（yoy+68.44%），归母净利润14.68 亿元（yoy+40.34%）。同时拟向全体股东每10 股派发现金红利160 元，分红率78.30%。2021Q4 公司实现营业收入11.34 亿元（yoy+63.68%，qoq+3.26%），归母净利润2.63 亿元（yoy+4.48%，qoq-13.68%），业绩基本符合我们预期。

    　　《问道》《问道手游》长线运营出色，《一念逍遥》贡献主要业绩增量。

    　　2021 年公司营收及归母净利润实现同比高增主要受益于老游持续稳健表现，收入及利润同比增长，同时新游上线增厚业绩。老游方面，《问道》持续版本内容迭代，于2021 年3 月上线WeGame 平台，带来新增用户及部分老用户回流；《问道手游》2021 年iOS 游戏畅销榜平均排名为20 名，最高至第7 名。新游方面，自研修仙放置类《一念逍遥》上线后维持短频更新节奏，并周期性推出大规模玩法更新与联动活动，配合品效合一的买量推广，其iOS 游戏畅销榜排名稳中向上，2021M2-M12平均排名11 名，最高至第5 名，2021Q2-4 平均排名分别为12/12/10 名，公司长线运营能力持续验证。2022Q1《一念逍遥》持续优秀表现，iOS游戏畅销榜平均排名10 名，后续储备有海外版，我们认为《一念逍遥》

    　　将持续贡献利润增量，与《问道手游》构筑公司业绩稳固基本盘。

    　　《一念》持续买量拉高销售费用，新游收入递延致利润承压。2021 年公司毛利率为84.88%（yoy-1.12pct），主要系代理产品增加致分成增加；归母净利率31.79%（yoy-6.37pct），主要系1）《一念逍遥》持续买量扩大用户群，同时其港澳台版本于2021Q4 上线，前期推广投入较大，但截至2021 年末暂未盈利， 2021 年公司销售费用率27.57%（yoy+16.66pct），其中Q4 为38.69%（yoy+25.68pct，qoq+12.78pct）；2）《摩尔庄园》《地下城堡3：魂之诗》《世界弹射物语》等新游上线，但截至2021 年末尚未产生财务利润，收入费用错配致净利润承压，截至2021 年末，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.26 亿元，较2020 年末增加4.04 亿元。

    　　多元化产品储备丰富，积极拓展海外业务。公司新游储备涵盖优势品类Roguelike《黎明精英》《上古宝藏》（均有版号），同时公司积极寻求用户年轻化，计划于2022 年上线的代理产品《奥比岛》（已有版号）有望助力公司再度实现用户破圈，截至2022 年4 月8 日其全网预约量约500万。同时，公司积极拓展海外业务，储备有《一念逍遥（海外版）》《ShopHeroes Legends（商店传说）》《地下城堡3（海外版）》《奇葩战斗家（海外版）》《王国传承（海外版）》等多款产品。

    　　盈利预测与投资评级：考虑持续营销费用支出及新游收入递延确认，我们下调2022 年盈利预测， 预计2022-2024 年EPS 分别为25.02/30.30/34.30 元（2022-2023 年此前为25.90/30.23 元），对应当前股价PE 为15/12/11X，持续看好公司精品化战略实践，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严。